日経平均：今こそ注目の「割安銘柄TOP5」（西 勇太郎）

　日経平均7万円到達が期待される一方で、米国株安の影響を受け上値が抑えられています。このような相場環境を踏まえ、日経225構成銘柄を世界的な同業他社と比較し、割安度が際立つトップ5を選出しました。

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PBR（株価評価）とROE（収益性）に比例関係を利用して割安銘柄を探索

　日経平均株価が7万円に到達するかという中で大幅な米株下落に上値を抑えられた現況ですが、日経225構成銘柄について、グローバル同業他社比較の観点で割安度が高いトップ5を探してみました。

　どの銘柄が割安かを知るためには、株式の評価と収益性がおおむね、図のような比例関係にあることを利用しました。

＜株価評価と収益性はおおむね比例関係＞

　具体的には、日経平均を構成する225社のうち、同業他社との間で株価純資産倍率（PBR）（株価評価）と自己資本利益率（ROE）（収益性）の比例関係が認められる137社（日経平均に占めるウエート合計は76％）について、同業他社比で割安か割高かを分析するとともに、その割安度合い・割高度合いが解消された場合の各社の株価について計算しました。

　137社について現在の株価からの上昇率が高い順に並べ、トップ5を見つけ出しました。

　以下が、日経平均構成銘柄の中で、グローバル同業他社比較の観点で割安感が高いトップ5企業です。

＜日経平均構成銘柄割安トップ5＞ 順位 社名 証券
コード 株価 PBR 割安感解消 PBR 株価 上昇率 1 JR東海（東海旅客鉄道） 9022 3,463 0.7 1.9 10,200 195％ 2 DOWAHD 5714 9,104 1.2 3.1 23,900 163％ 3 SCREENHD 7735 12,455 4.8 10.5 27,000 117％ 4 塩野義製薬 4507 2,768 1.4 3.0 6,000 117％ 5 アルプス・アルパイン 6770 2,099 0.9 1.9 4,300 105％ ※株価は2026年6月9日終値
出所：各社資料などより作成

1位：JR東海

　世界の上場鉄道企業にはJR東海（9022 東京）などのJRグループ各社に加え、ユニオン・パシフィック（UNP NYSE）、CSX（CSX NASDAQ）、カナディアン・ナショナル・レイルウェイ（CNR トロント）、ノーフォーク・サザン（NSC NYSE）など多くの企業があります。

　これら上場鉄道企業主要30社について、上述の通り、収益性についてはROEを、株価評価についてはPBRを適用した散布図を作成すると、株価評価と収益性がおおむね比例関係にあることが分かります。

　その中で、JR東海（英語名：Central Japan Railway）は割安方向にずれています。現在JR東海の株価は減益見通しが嫌気されて3,463円（PBR0.7）と低迷していますが、この割安感が解消された場合のPBR（散布図の青破線に乗る水準）は1.9であり、相当する株価は1万200円です。

＜世界の主な鉄道企業30社のROEとPBRの関係＞

　人口増加している米国と人口減少している日本の鉄道企業を比較することに異論があるかもしれませんが、実際に過去10年間の業績をカナダ企業も含めて比較してみると、JR東海の売上高および利益の伸び率は北米2社に比してそん色無い水準となっています。株主資本にあっては、JR東海が突出している状況です。

　確かにJR東海の2026年度の利益が減益見通しであることは他2社に比して見劣りする点ですが、過去10年間の利益変化の範囲に収まり、相応に高い水準であり、2026年度にさらに株主資本蓄積が見込まれています。株価が変化しなければ、割安なPBRがさらに低下することになることなどを考慮すると、やはり現在の割安水準は是正されるべきと考えます。

＜JR東海と米国・カナダ同業の業績推移＞   単位 2015年度 2025年度 変化（倍） 2026年度
予想 売上高   JR東海 億円 17,384 20,062 1.2 19,930   ユニオン・パシフィック 百万ドル 21,813 24,510 1.1 25,987   カナディアン・ナショナル 百万加ドル 12,611 17,304 1.4 17,964 当期純利益   JR東海 億円 3,374 5,529 1.6 4,470   ユニオン・パシフィック 百万ドル 4,772 7,138 1.5 7,457   カナディアン・ナショナル 百万加ドル 3,538 4,720 1.3 4,741 株主資本   JR東海 億円 23,164 50,682 2.2 54,010   ユニオン・パシフィック 百万ドル 20,702 18,467 0.9 22,513   カナディアン・ナショナル 百万加ドル 14,950 21,568 1.4 20,909 出所：各社資料およびFactSet資料より作成

2位：DOWAHD

　世界の上場銅精錬・加工企業にはDOWAホールディングス（5714 東京）以外に、アウルビス（NDA フランクフルト）、三菱マテリアル（5711 東京）、KGHMポルスカ（KGHA ミュンヘン）、アンホエ・トゥルーチャム（002171 深セン）、JX金属（5016 東京）、三井金属（5706 東京）などがあります。

　これら上場銅精錬・加工企業主要11社について散布図を作成すると、株価評価と収益性がおおむね比例関係にあることが分かります。

その中で、DOWAHDは割安方向にずれています。現在DOWAHDの株価は9,104円（PBR1.2）と低迷していますが、この割安感が解消された場合のPBR（散布図の青破線に乗る水準）は3.1であり、相当する株価は2万3,900円です。

＜世界の主な銅精錬・加工企業11社のROEとPBRの関係＞

3位：SCREENHD

　世界の半導体製造装置企業にはSCREENホールディングス（7735  東京）以外に、ASMLホールディング（ASML NASDAQ）、ラムリサーチ（LRCX NASDAQ）、東京エレクトロン（8035 東京）、KLA（KLAC NASDAQ）、アドバンテスト（6857 東京）、テラダイン（TER NASDAQ）、ディスコ（6146 東京）、レーザーテック（6920 東京）などがあります。

　これら上場半導体製造装置企業主要20社について散布図を作成すると、株価評価と収益性が比例関係にあることが分かります。

　その中で、SCREENHDは割安方向にずれています。現在SCREENHDの株価は1万2,455円（PBR4.8）ですが、この割安感が解消された場合のPBR（散布図の青破線に乗る水準）は10.5であり、相当する株価は2万7,000円です。

＜世界の主な半導体製造装置企業20社のROEとPBRの関係＞

4位：塩野義製薬

　世界の医療用医薬品企業には塩野義製薬（4507 東京）以外に、ジョンソン・エンド・ジョンソン（JNJ NYSE）、ロシュ・ホールディング（ROP スイス）、メルク（MRK NYSE）、アストラゼネカ（AZN NYSE）、ノバルティス（NOVN スイス）、GSK（GSK NYSE）、武田薬品工業（4502 東京）、ギリアド・サイエンシズ（GILD NASDAQ）、大塚ホールディングス（4578 東京）、アステラス製薬（4503 東京）、第一三共（4568 東京）、中外製薬（4519 東京）、エーザイ（4523 東京）などがあります。

　これら医療用医薬品企業主要34社について散布図を作成すると、株価評価と収益性が比例関係にあることが分かります。その中で、塩野義製薬は割安方向にずれています。現在塩野義製薬の株価は2,768円（PBR1.4）ですが、この割安感が解消された場合のPBR（散布図の青破線に乗る水準）は3.0であり、相当する株価は6,000円です。

＜世界の主な医療用医薬品企業34社のROEとPBRの関係＞

5位：アルプス・アルパイン

　世界の上場スイッチ・コネクタ（電子機器の操作や電気信号の接続を担う電子部品）企業にはアルプス・アルパイン（6770 東京）以外に、アンフェノール（APH NYSE）、ハベル（HUBB NYSE）、ホシデン（6804 東京）、深セン・エバーウィン（300115 深セン）、ホンファー・テクノロジー（600885 上海）、三井金属（5706 東京）などがあります。

　これら上場スイッチ・コネクタ企業主要10社について散布図を作成すると、株価評価と収益性が比例関係にあることが分かります。その中で、アルプス・アルパインは割安方向にずれています。現在アルプス・アルパインの株価は2,099円（PBR0.9）と低迷していますが、この割安感が解消された場合のPBR（散布図の青破線に乗る水準）は1.9であり、相当する株価は4,300円です。

＜世界の主なスイッチ・コネクタ企業10社のROEとPBRの関係＞

（西 勇太郎）