金融株もついに大幅調整で、株価上昇が期待できるか

１.　世界的な株安ではあるが日本株は概ね妥当レンジ内で推移

4月に入ってトランプ米政権が発表した「相互関税」が予想外に高い税率だったことがサプライズとなり、世界的な株安となりました。ただ、TOPIX（東証株価指数）は概ね妥当レンジの範囲内で推移しており、致命的な変化が起こったわけではないと見ています。

私は株式投資で避けるべきは「バブルの崩壊」、つまり、「あまりにも割高になったバリュエーションの総崩れ」と考えています。

[図表1]　TOPIXと予想EPSに基づく妥当レンジの推移

2.　期待先行で上がりすぎていた銀行株がようやく大幅に調整

日本銀行の金融政策正常化（利上げなど）への期待から銀行株が好調に推移してきました。図表2はTOPIX-17銀行の株価指数と12ヵ月先予想EPS（10倍したもの）、日本10年国債利回りの推移です。予想EPSを10倍したのはグラフを見やすくするためです。ご覧のように、日銀の利上げ期待で長期金利（10年国債利回り）が上昇し、金利上昇で利ザヤ回復が期待できる銀行セクターの予想EPSが増加基調となり、それに沿う格好で銀行株価指数も好調に推移してきました。但し、グラフから分かるように、株価指数は長期金利上昇や予想EPSの拡大ペースを上回って上昇してしまい、割高感があったと思います。そして、トランプ米政権による「相互関税」発表に端を発する世界的株安の影響で、長期金利が急低下し、株価指数も急落、割高感が概ね解消されました。

この先、貿易問題はすぐには解決しないと考えられますが、製品を輸入する米国大手企業などにとっても高すぎる関税は大問題のため、米企業などから政権に対して改善を働きかけるものと考えています。今回発表された通りの内容で実務が長期にわたって動くとは考えにくく、何らかの変更がなされ、マイルドなものとなり、現在懸念されているほどの影響は出ないと予想しています。そうした考えに基づけば、日銀の利上げは続き、金利も株価も上昇基調を取り戻すものと見ています。

[図表2]　TOPIX-17銀行の株価指数と12ヵ月先予想EPS、日本10年国債利回りの推移

3.　金融株（除く銀行）もようやく大幅に調整

金融株（除く銀行）、つまり、保険や証券は、基本的には銀行と似た値動きとなっています。国内金利の上昇は保険会社の収入増加をもたらすほか、株式市場の上昇は証券の事業環境好転に寄与し、保険については保有株式の上昇も業績好転につながります。そのような意味では、銀行ほど単純ではありませんが、金利上昇や株価上昇が業績にプラス寄与することを期待し、金融（除く銀行）も上昇基調にありました。銀行との違いは、金利上昇が今年に入って加速した一方、株価が昨夏以降は停滞してしまったことで、上昇エンジンが金利上昇だけになり、銀行ほどのパフォーマンスとはなりませんでした。

そして、足元の株価下落と長期金利急低下を受け、金融（除く銀行）株価指数は大きく調整したわけですが、前述の通りに長期金利や株式市場が再び上昇していけば、金融（除く銀行）株価指数も上昇していくのではないかと期待しています。

以上、好調に推移してきた金融セクター株価全般が大きく調整している足元は、同セクターを改めて見直すには妥当な機会ではないかと考えています。

[図表3]　TOPIX-17金融（除く銀行）の株価指数と12ヵ月先予想EPS、日本10年国債利回りの推移

＜関連銘柄＞
NEXT FUNDS 銀行（TOPIX-17）上場投信（証券コード：1631）
NEXT FUNDS 金融（除く銀行）（TOPIX-17）上場投信（証券コード：1632）

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（提供元：野村アセットマネジメント）