旧村上ファンドが買収を示唆したジャフコ、マネックスに続き柳の下に二匹目のどじょうはいるのか？

旧村上ファンドが買収を示唆したVC最大手のジャフコグループとの対立が話題となっています。あまり聞き慣れない「ジャフコ」とはどのような会社なのでしょうか。

マネックスグループに続き、柳の下の二匹目のどじょうを狙う形ともいえる旧村上ファンドの狙いとともに簡単に解説いたします。

■旧村上ファンドがジャフコグループに敵対的買収を示唆

2000年台半ばに敵対的買収を仕掛けるファンドの先駆けとなった村上世彰氏が率いた村上ファンドですが、現在は村上氏の長女の野村絢氏が投資会社シティインデックスイレブンスなどで投資活動を行っており、総称して旧村上ファンドと呼ばれています。

その旧村上ファンドがジャフコグループ（8595）に対し、既に株式の15％弱を保有し更に51％を取得する可能性を示唆した、として敵対的買収が急浮上して話題となっています。

旧村上ファンドはジャフコに対し、ジャフコが保有する野村総研の株式を売却し、更に500億円の自社株買いを提案しています。

しかしジャフコは拒否姿勢です。ジャフコは投資家に対し、過去の旧村上ファンドの投資事例（株式取得後に自社株買いをさせ高値転売）を列挙し、更に事実上の買収防衛策の発動手続きに入りました。

2022年は株式市場の低迷もあり買収関係の話題が少ない年ですが、ジャフコ対旧村上ファンドの対立は数少ない大きな話題となりつつあります。

■ジャフコグループとは、野村グループのVCから現在は独立系VCに

ジャフコといわれても世間的にはそれほど名前の知られた会社ではありません。しかしベンチャー及び投資ファンド界隈では知らぬ者のいない有名企業です。

ジャフコは1973年4月に日本合同ファイナンスとして野村証券を中心に、日本生命、三和銀行（当時）の出資で設立されたベンチャーキャピタルです。

その後、野村証券グループ（以下、野村グループ）の企業として成長して国内最大手VCとなり、1987年6月には店頭売買銘柄（当時）として登録。世界的にも珍しい上場VCとなりました。

野村グループの国内最大手VCとして活躍が続いた同社ですが、2017年11月に野村グループが株式を手放すことで独立し、独立系VCに転じています。ただしこの独立により安定株主がいなくなったことが、旧村上ファンドが付け入る隙の一端となりました。

野村グループから独立系へと変化はありましたが、ジャフコは上場する最大手VCとしてベンチャー業界では常にその動向が注目される会社です。

■業績の振れ幅の大きいジャフコの屋台骨を支えた野村総研株

現在に至るまで最大手の上場VCとして活躍中のジャフコですが、VCはIPO市場の動向に経営が大きく左右されます。よって、良い時と悪い時の経営の振れ幅が非常に大きい業種です。

最大手VCであっても業績の大幅な振れの影響は避けられませんが、ジャフコの経営的な体力を支えていたのは保有する野村総研株です。

同社は未上場時から野村総研（4307）の大株主であり、2001年の野村総研のIPOにより多額の株式の含み益を得ることになります。

なお、2022年3月期末時点で同社の保有する上場株式の含み益は野村総研株を中心に1000億円超となっています。

この野村総研の含み益が、業績が大きく振れざるを得ないジャフコの経営的な屋台骨となっていた経緯があります。

■マネックスグループの提案を受け、既に4割分の野村総研株は売却。旧村上ファンドは柳の下の二匹目のどじょうを狙う？

ジャフコは野村グループからの独立の後、大株主となったマネックスグループの運営するアクティビストファンドの働きかけにより、保有する野村総研株の4割を2021年1月に売却し、売却益（447億円）により350億円を上限とする自社株買いを決定しています。

よって、現在の旧村上ファンドのジャフコに対する要求は、マネックス証券グループに続く柳の下の二匹目のどじょうを狙っている側面が否定できません。

なお、野村総研の株価は2021年1月と2022年8月でほぼ同じ水準です。

■ジャフコの株価は大きく上昇中。どのような決着となるのか？

ジャフコの株価は7月から上昇を始めており、8月に入り上昇スピードを上げています。また旧村上ファンドの敵対的買収報道により、株価は窓を開けて上昇しました。

各種資料よりLIMO編集部作成

ジャフコは、マネックスグループとは対話を重ねた結果として自社株買いを行いました。しかし旧村上ファンドに対しては、事実上の買収防衛策を発動するなど完全に対決姿勢を取っています。

「投資ファンド（旧村上ファンド）によるVCという投資ファンド運営会社（ジャフコ）の買収」という珍しい構図ともなっている今回の対立は、最終的にどのような決着となるのでしょうか。

今後の行方が注目されます。

■参考資料

• ジャフコ グループ株式会社　IR Information( https://www.jafco.co.jp/ir/ )