周大福珠宝集団有（チョウ・タイフック・ジュエリー）

戦略変更が奏功、10－12月期の小売売上高は約18％減

周大福珠宝集団有

（チョウ・タイフック・ジュエリー）

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（1/22現在）

　宝飾品製販大手、周大福珠宝の2026年度第3四半期（2025年10－12月期）の小売販売額は前年同期比17.8％増と堅調だった。金製品を対象とした中国本土の増値税（VAT）優遇措置の一部取り消しによる影響を最小限に抑えた形で、洗練された新商品の投入が奏功したこともうかがわせた。

　年明け以降の一段の金価格高騰を受け、第4四半期の業績は鈍化する可能性もあるが、経営陣は2026年3月通期の収益見通しを上方修正するなど、業績の先行きに強気。BOCIは特に粗利益率に関する市場の懸念が和らぐとみて、10－12月期の業績を前向きに受け止め、株価の先行きへの強気見通しを継続している。

　10－12月期の小売販売額の2桁増を支えたのは、中国本土、香港・マカオ両部門における既存店売上高の好調（それぞれ21％増、14.3％増）。値上げ発表を受けた需要の前倒しが10月の数字を底上げしたが、11月、12月の既存店売上高もプラス成長を維持。

　11月のVAT優遇措置の見直しに伴う追加の価格改定の影響も限定的だった。多くの直営店を展開する大都市圏で、消費需要が依然堅調であることが示唆されている。

　中国本土では、日々の金相場の変動を反映させない「固定価格」製品の売上高比率が10－12月期に40.1％と、前年同期から10.7ポイント上昇した。価格設定や製品デザインなどの魅力が背景にあるとして、BOCIは前向きに受け止めている。経営陣によれば、通期では33－35％（前年は29％）に上向き、粗利益率の改善に寄与する見通しという。

　経営陣は10－12月期の業績が予想を上回ったとして、2026年3月通期のガイダンスを上方修正した。売上高に関する最新のガイダンスは「前年比小幅増」（修正前は小幅減）で、既存店売上高伸び率については1桁台半ば－後半（同1桁台半ば）を予想。粗利益率と営業利益率については、31.5－32.5％（31－32％）、20％弱（16－18％）との見通しを示した。

　一方、金ヘッジ損失に関するガイダンスは対売上高で7％（6％）。BOCIは金ヘッジ損失が膨らんだとして、純利益率は改善すると予想。営業利益率以上に、純利益率が大きく上向く可能性を指摘している。

　2026年1－3月期には収益成長の勢いが鈍化する見通しだが、これは金価格の高騰による消費者離れが予想されるため。経営陣によれば、ほかに重量ベースの金宝飾品需要がピークとなる旧正月期の到来も影響する見通しという。

　ただ、次の価格改定前に価格競争力が高まることで、固定価格製品の好調が続くと予想。そうなれば、粗利益率がガイダンスを上回る可能性があるとしている。

　BOCIはガイダンスが予想を上回ったとして、2026年度の予想1株当たり利益（EPS）を7％引き上げた。2027－28年度は0－2％と小幅な上方修正にとどめたが、これは金価格上昇による粗利益率の下押しを想定したため。2026年度、2027年度予想株価収益率（PER）で20.8倍、16.5倍に当たる目標株価を据え置き、株価の先行きに強気見通しを継続した。

（Bank of China int.）