印刷・コーティングの中本パックス：業績拡大も割安感（西 勇太郎）

　総合包装メーカーの中本パックスは中食向け食品包装需要の拡大や高機能フィルム強化で収益が向上し、過去8年間で当期純利益は2.4倍に増加しました。同期間で株主資本は1.8倍に増加したものの、時価総額は1.3倍にとどまっており、割安感があります。

プロローグ

タローくん「中本パックスってどんな会社？」

ユーちゃん「紙の商売から始まって、印刷→加工→機能性フィルムと進化して、今では食品・工業・生活資材まで扱う『総合包装メーカー』だよ。M＆Aにも積極的で、最近は多層チューブフィルムのMICS化学も買収したよ」

タローくん「業績は順調？」

ユーちゃん「当期純利益は大幅増で株価も上昇して2,000円到達。でもPBRは1倍割れで割安。適正水準なら株価3,000円も見える」

タローくん「じゃあ、なんで割安のままなの？」

ユーちゃん「中本パックスは『包むプロ』だけあって、本当の株価も『包まれて』見えないんだよね」

タローくん「早く開封してくれ、市場…！」

印刷業から包装資材の総合メーカーに

　 中本パックス（7811 東京） （株価2,015円、時価総額178億円：2月9日終値）はグラビア印刷やコーティングを行う企業で、食品・医薬品包装から工業材まで幅広い分野へ機能性素材を提供しています。

　同社は1941年に台湾で紙販売を目的とする「高広商会」として創業し、戦後に日本へ引き揚げた後、大阪で紙・インキ販売を行う「山本洋紙店」を設立しました。

　1959年に「中本グラビヤ印刷」を設立してグラビア印刷事業に進出したことを皮切りに加工工程（ラミネート・コーティング）にも進出して包装資材の総合メーカーとしての基盤を確立しました。1980年代以降は食品包装だけでなく、工業用フィルム・建材・自動車部材などへと自社製品の用途を拡大しました。

＜オーブンで使用可能な食材容器＞
＜特殊コーティングで剥離性を持たせたフィルム（電子部材製造、偏光板保護、医薬品貼付剤などに利用）＞

　2000年代に入ると生産設備の大型投資を実施するとともにM＆Aを積極化し、フィルム加工・機能性材料など高付加価値分野へ進出。さらなる事業拡大に向けて資金調達力を高めるために、2016年に東京証券取引所に上場しました。上場によって高まった資金調達力を武器に、海外展開・M＆A・大型設備投資をさらに加速している状況です。

業績拡大を反映して株価も上昇トレンド

　中本パックスの当期純利益はコロナ禍による中食の浸透、光学フィルム需要の拡大、高採算の自社ブランド生活資材の拡販などにより10億円を超える水準に増加しました。さらに2024年2月には食品包装用の多層チューブフィルムメーカーであるMICS化学の買収したこともあり、20億円台に到達しました。

＜中本パックスの当期純利益推移（2017年2月期以降）＞

　株価は2016年3月の上場以降上昇トレンドが継続して2018年初めには2,200円を超えましたがその後は下落に転じ、2020年初めには1,400円割れの水準に低下しました。そのような中でも業績自体は堅調に伸び続け、その流れが株価にも反映され、現在は上昇トレンドが継続している状況です。

＜中本パックスの株価推移（2017年2月期以降）＞

株主資本増加も、PBRは1倍割れに低下

　中本パックスの過去8年間の業績変化を見ると、売上高が1.6倍、営業利益は2.2倍、当期純利益は2.4倍と、利益率の上昇を伴って増加しました。利益率の上昇は食品関連事業の稼働率上昇と、生活資材関連事業の自社ブランド生活資材拡販を主因とするものです。

　株主資本蓄積も順調に進んで1.8倍となりましたが、時価総額の増加は1.3倍にとどまっています。結果的に、PBRは1.3倍から0.9倍へと低下しました。この割安感が解消され、PBRが1.3倍にまで上昇した場合には、株価は2,800円となります。

＜中本パックスの業績推移（2017年2月期以降）＞ （億円） 2017年2月期 2025年2月期 変化（倍） 売上高 315 491 1.6 売上総利益 47 86 1.8 営業利益 13 29 2.2 当期純利益 8 20 2.4 株主資本等合計 105 193 1.8 時価総額 133 178 1.3 PBR（倍） 1.3 0.9 - PER（倍） 16 9 - ※時価総額は期末時点値、2025年2月期のみ直近値
出所:中本パックスの資料等より楽天証券経済研究所が作成

　ちなみに用途別では、食品関連、IT・工業材関連、生活資材関連の主要3用途がいずれも増益に寄与しました。中でも生活資材関連は高い利益率を誇っています。

＜中本パックスの用途別業績推移（2017年2月期と2025年2月期）＞ （億円） 2017年2月期 2025年2月期 変化（倍） 売上高 315 491 1.6   食品関連 213 313 1.5   IT・工業材関連 43 90 2.1   生活資材関連 35 43 1.2 売上総利益 47 86 1.8   食品関連 22 44 2.0 IT・工業材関連 10 18 1.8   生活資材関連 9 17 2.0 売上総利益率 15% 18% -   食品関連 10% 14% -   IT・工業材関連 23% 20% -   生活資材関連 25% 40% - 出所:中本パックスの資料等より楽天証券経済研究所が作成 ＜収納・生活関連製品＞（自社ブランド品）

　2026年2月期、2027年2月期はともに高水準の売上高と利益を維持する見通しとなっております。株価水準がこのまま変わらなければ、2027年2月期にはPBRが0.7倍まで低下する計算になります。

＜中本パックスの業績予想＞ （億円） 2025年2月期
実績 2026年2月期
予想 2027年
2月期予想 売上高 491 520 545 営業利益 29 30 - 当期純利益 20 20 21 株主資本等合計 193 200 236 時価総額 178 178 178 PBR（倍） 0.9 0.8 0.7 PER（倍） 9 9 7 出所:中本パックス、FactSetの資料等より楽天証券経済研究所が作成

同業他社比でPBRに割安感、解消されれば株価は3,000円

　中本パックスの比較対象に適する商業・出版印刷の上場同業他社には、 TOPPANホールディングス（7911 東京） 、 大日本印刷（7912 東京） 、 米デラックス（DLX NYSE） 、 共同印刷（7914 東京） 、 日本創発グループ（7814 東京） 、 KYORITSU（7795 東京） 、 広済堂ホールディングス（7868 東京） などがあります。

　これらの企業について、ROEを横軸に、PBRを縦軸とした散布図を作成すると、概ね比例関係にあることがわかります。その中で、中本パックスについては大きく割安方向にずれており、この点から、株価に割安感があると言えます。この割安感が解消された場合の中本パックスのPBR（下図の青破線に乗る水準）は1.4倍であり、相当する株価は3,000円です。

＜主な商業・出版印刷企業のROEとPBRの関係＞
＜主な商業・出版印刷企業10社のROEとPBR＞ 社名 証券
コード 取引所 売上高
億円 ROE
％ PBR
倍 TOPPAN Holdings 7911 東京 17,180 7 1.0 Dai Nippon Printing 7912 東京 14,576 10 1.1 Deluxe Corp DLX NYSE 3,219 9 1.8 Transcontinental TCL.A トロント 2,926 9 1.0 Changjiang Publishing 600757 上海 1,494 10 1.1 Kyodo Printing 7914 東京 1,000 5 0.6 Japan Creative Platform 7814 東京 801 19 2.3 Nakamoto Packs 7811 東京 491 11 0.9 KYORITSU 7795 東京 404 4 0.5 KOSAIDO Holdings 7868 東京 383 9 1.4 出所:各社資料より楽天証券経済研究所が作成

　なお、これらの企業の予想配当利回りを比較すると、中本パックスは3.4％の利回り（一株当たり配当68円で計算）となっており平均的な水準となっています。

＜主な商業・出版印刷企業10社の配当及び総還元利回り＞ 社名 証券
コード 取引所 昨年度 今年度 実績配当 総還元 予想配当 ％ ％ ％ TOPPAN Holdings 7911 東京 1.4 9.6 1.2 Dai Nippon Printing 7912 東京 1.8 6.3 1.4 Deluxe Corp DLX NYSE 5.4 5.4 5.0 Transcontinental TCL.A トロント 4.6 5.4 2.1 Changjiang Publishing 600757 上海 4.3 4.3 4.6 Kyodo Printing 7914 東京 3.4 5.4 4.7 Japan Creative Platform 7814 東京 2.7 7.2 8.0 Nakamoto Packs 7811 東京 3.9 3.9 3.4 KYORITSU 7795 東京 4.6 4.9 3.7 KOSAIDO Holdings 7868 東京 2.5 4.7 2.8 出所: 各社資料等より楽天証券経済研究所が作成

　ここまで述べさせて頂いた通り、中本パックスは今後も高水準収益継続が見込まれる中で、株価は過去実績比、同業他社比で割安感がある状況です。

（西 勇太郎）