米イラン紛争でも底堅いBTC、もしかして、ボトムアウトした？ビットコイン相場3月見通し

　4年ごとのBTCの「冬の時代の終わり」を告げるのは、決まって「最悪の事態」だった。しかし今回、イラン開戦、ホルムズ海峡封鎖という最悪のシナリオが実現する中、BTCは底堅さを見せてきた。

3月のビットコイン相場～

2月のBTC市場：AI株下落、エヌビディア決算、米イラク紛争…三つの悪材料が相場の重し

　2月のビットコイン相場は続落した。月初に昨年11月の安値8万ドルを割り込み、底固めに失敗すると、昨年の安値7.4万ドルも下抜け、何とか6万ドルで切り返した格好だ。現在は底固めをやり直し始めた段階にある。

　月初の下落は、まず金融政策が影響した。米連邦準備制度理事会（FRB）は1月29日の米連邦公開市場委員会（FOMC）で利下げをスキップし、さらに次期議長にタカ派のウォーシュ元理事が指名されたことが相場の重しとなった。

　次にAI株の下落。アンソロピック（対話型AIの「Claude（クロード）」を手がける新興企業のAI関連サービス企業）が、業務アプリを時代遅れにするとの見方から、SaaS（サース：クラウド技術を使って、インターネットを介して提供されるソフトウエアサービス）の株が次々と急落し、市場のリスクオフムードを強めた。

　AI関連の巨額投資の回収懸念が高まる中、 アマゾン・ドット・コム（AMZN） を筆頭に好決算を発表しても「懸念」先行で株が売られる展開が続いた。極めつけは2月25日に発表された エヌビディア（NVDA） の決算だ。売り上げも見通しも市場予想を上回るほぼ完璧な内容だったが、同社株は売られ、AI相場の過熱を象徴する結果となった。

　そして最後にイラン情勢。昨年末のレアル急落をきっかけに国内でデモが発生、これを弾圧したことに抗議して米国が空母を派遣し緊張が高まった。

　この三つの材料がBTC相場の重しとなり、6万ドルで切り返した後も6.2万ドルから7.2万ドルのレンジで上値の重い展開が続いた。

なぜ下がったのか…軍需要因と需給要因で鈍い動きに

　需給面では、ここまで下がった直接の理由は上場投資信託（ETF）フローが流出に転じたことだ。

　BTC市場では外部からの新規資金流入が相場の上昇を支えてきた。ここ2年ほどは米国のETFフローがその中心だった。そのフローが昨年10月に史上最高値を更新して以降、流出に転じたことが、この4カ月半の下落相場の主因と言って間違いないだろう。12月から1月半ばまで落ち着いていたこのフローが、1月末から2月にかけて大きく流出に転じたことが、下落を加速させた。

　需給面から見ると、ここまで下がった直接の理由はETFフローが流出に転じたことだ。BTC市場では外部からの新規資金流入が相場の上昇を支えてきた。ここ2年ほどは米国のスポットBTC ETFフローがその中心だった。そのフローが昨年10月に史上最高値を更新して以降、流出に転じたことが、この約4カ月半の下落相場の主因と言って間違いないだろう。

　12月から1月半ばまで落ち着いていたこのフローが、1月末から2月にかけて大幅な流出に転じたことが、下落を加速させた。

　供給要因（半減期）による4年サイクルで、4年に1度の下落局面に入ったとの見方も、BTC売りを助長した。

　BTCは供給減の影響で半減期の1年から1年半後にピークを迎え、それから1年程度の「冬の時代」に入る傾向がある。今回は半減期が2024年4月、ピークがちょうど1年半後の2025年10月だった。このパターンで行くと今年（2026年）10月がボトムとなる計算だが、今回は少し前倒しになるとみている。

　というのは、半減期の影響が徐々に薄くなり、従来の4年サイクルのパターンが崩れ始めているからだ。前回2020年5月の半減期には2021年11月に付けたピークを2024年3月に更新したが、従来は半減期から1年から1年半後につけたピークを次の半減期まで更新することはなかった。

　また当初はピーク価格が半減期の91倍に上ったが、今回2025年10月のピークは2024年4月の1.9倍で止まった。

　従来のパターンと比べ、今回の下落ペースは速く、また半減期の価格を割り込んだのは初めてだった。また、半減期からの下落率は徐々に縮小している。ピークまでの上昇率が低かった分、今回は下落幅もさらに縮小する可能性が高い。

　今回はピークから5割から6割の下落で底打ちするのではないかと考えている。「冬の時代」も1年でなく、6カ月から9カ月程度で終えるのではないかとみている。

　具体的には今年4月から7月あたりに、5万ドル（ピーク比約60%下落）から6万ドル（ピーク比約52%下落）程度で底を打つのではないかと予想している。

　では、もうボトムアウトして反発するのかといえば、そう簡単ではない。

　まず、従来からBTCは想定外の最悪の事態が起きた時にボトムアウトする傾向がある。2015年1月のBitstampハッキング、2018年12月のハッシュウォー（ビットコインキャッシュの分裂劇で両陣営の対立が激化、特にBSV側が51%攻撃を公言する事態にエスカレートし、ブロックチェーン自体の存続が危ぶまれた）、2022年11月のFTX破綻などだ。

　また、ボトムを付けてから上昇に転じるまで、数カ月のタイムラグが観察される。2015年1月のボトムに対し上昇を始めたのは同年10月で9カ月後。2018年12月のボトムに対し上昇を始めたのは翌年4月で5カ月後。2022年11月のボトムは翌年1月で2カ月後だ。

　徐々にサイクルが短くなっている印象はあるが、それでもボトムアウトしてから上昇に転じるまでは2～3カ月かかるとみた方がいいだろう。

　戦争といったリスクイベントに弱いBTCだが、今回のイラン攻撃では意外と下げ渋った。それまでそうしたリスクを材料に金買い・BTC売りが続いた結果、金に事実売り・BTCに事実買いが出たという側面もある。また、供給サイクル的にそろそろ拾い時という見方もあった点は前述の通りだ。

　ただ、イラン問題は原油価格の上昇や不透明感という点で利下げ再開を遅らせる影響がある。そうした面でも、仮にETFフロー主導で下げ止まったとしても、利下げが後倒しになる分、本格的な上昇につながりにくいと考える。CLARITY法案の審議も遅れており、仮に最短で手続きが進んでも5～6月ごろが現実的か。

3月の見通し：3月は底値固め、上昇トレンドは初夏か？

テクニカル

　BTCは8万ドル、7.4万ドルのサポートを割り込み、6万ドルで下げ止まっている。ここはピークから53%押した水準で大底の可能性もあるが、ここを下抜けたら2024年8月の安値4.9万ドルがターゲットとなる。ここはピークから61%押しとなり、87%→84%→77%とピークからの下落率を徐々に縮小させてきたパターンと整合的だ。

　4時間足で見ると、6万ドルで切り返した後、三角持ち合いを形成している。大きく下落した後、上昇チャネルを形成するパターンは下降フラッグという下抜けを示唆する形だが、三角持ち合いだと下降ペナントと呼ぶさらに弱い形だ。ここだけ見ると大底は6万ドルでなく4.9万ドルになりそうに見える。

　ただ、三角持ち合いの抵抗線を上抜けるとヘッドアンドショルダーが完成し、いったん底打ちするパターンが成立する。強弱両方を示唆する形で、6万ドルか4.9万ドルか見方が分かれるところだが、いずれにせよ大底は近いと言えそうだ。

アノマリー

　2月のBTC相場は5カ月連続の陰線。

　過去15年で5カ月以上陰線が続いたのは3例しかなく、5カ月が2回で、6カ月が最長だ。一方で3月は8月に次いで弱い月だ。

3月見通し

　3月のBTC市場は底値を固める展開を予想する。

　先月は「底値を探り、反転する展開」と予想した。実際に6万ドルまで底値を探り、7万ドルまで戻したが、反発力に乏しく陰線ピンバーとなった。ただ、大底が6万ドルか4.9万ドルか、3月か、4月か、はたまた7月ごろにずれ込むのか、はっきりとは言えないが、大底が近いと考えているし、コンセンサスに近いのではないだろうか。要は、この2カ月以内に底打ちすると考える。

　ただし、下げ止まったとしても、本格的に反発し、上昇トレンドに戻るのは6月か7月、利下げ再開のめどが立ったあたりだと考えている。

　27年ぶりに体重が100キロを割りました。

　高校2年生までは60キロでした。しかし受験勉強をし過ぎたせいか、高3になると偏差値と競い合うように60キロから70キロに増えました。

　大学で一人暮らしをするようになって80キロを超えた時、鏡を見て「あれっ、首が腫れている」と思ったことを今でも覚えています。あごが2重になっただけでした。

　初めて100キロを超えたのはスキー合宿で行った野尻湖でした。会社の保養所の体重計の針が一回りして「あれっ、この体重計壊れている」と思ったことも鮮明に覚えています。それから一度も割れたことがありませんでした。

　決め手はゴルフでした。ドライバーの飛距離が年々落ちて、これは五十肩のせいだと勝手に自分に言い訳していましたが、ある日、先輩に「最近、体重が落ちてきて、飛距離伸びたんじゃない？」って言われて火が付きました。

　一般に体重が重い方が飛距離は出ると言われますが、ここまで太ってしまうと、体が回らなくなっていたのでした。これでダイエットを前向きに捉えるようになったのです。インセンティブが人を動かす点ではビットコインのマイニングと似ていますね。

　住宅ローンを組むときに団体信用生命保険に通るためにダイエットしたこともありましたが、その時は103キロまで。11月に体調を壊して、医者をしているいとこから、長生きしたかったら体重を落とせ、酒はできれば飲むな、ときつく指導され、100キロ切りまで禁酒と誓いを立てていたので、ようやく解禁です。

　相場でもレジスタンスがサポートとなることがよくありますが、大台に乗せてから27年間割れなかった岩盤サポートをついに割った形で、マーケットではこうしたサポートを割ると相場が走るものですが、周りに報告したらさっそく、祝杯をあげようとのお誘いをいくつも受けました。

　こちらは相場が走るとはいかないようなので、せめて100キロ割れがダマしに終わらないように気を付けたいと思います。

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（松田　康生）