運賃上昇でタンカー運航企業の業績と株価はどうなる？（西 勇太郎）

　運賃上昇がタンカー運航企業に及ぼす影響について、タンカー運航企業のティーケイ・タンカーズを題材に試算しました。同社はペルシャ湾内に閉じ込められた運航船が一隻もないため、タンカー運賃上昇は収益にプラス影響をもたらし、株価上昇を後押しする見込みです。

傭船料高騰の恩恵をフルに享受できる状況にある

　 ティーケイ・タンカーズ（TNK NYSE） （株価74.38ドル、時価総額29億1,400万ドル：3月9日終値）は、バミューダ諸島ハミルトンに本社を置くタンカー運航企業です。

　デンマーク出身のトーベン・カールスホイが設立した巨大海運企業、 ティーケイ・コーポレーション（TK NYSE） から市況変動が激しいタンカー部門が2007年にスピンオフされ、ティーケイ・タンカーズとして上場しました。

　ティーケイ・コーポレーション自体は1973年に設立され、創業当初は中古タンカーの運航を行っていましたが、1970年代のオイルショックを背景に急成長。原油輸送の大手として世界的地位を確立し、2007年にタンカー部門をスピンオフしました。

　ティーケイ・タンカーズは現在、VLCC（30万トン級タンカー）1隻、スエズマックス（15万トン級タンカー）17隻を含む合計38隻、総船腹量520万トンのタンカーを所有もしくはチャーターして運航しています。

　世界最大のタンカー船腹量を有するノルウェーのフレドリクセン（非上場）が総船腹量2,000万トン、日本最大のタンカー船腹量を有する 商船三井（9104 東京） の総船腹量1,000万トンなのに対し、ティーケイ・タンカーズの総船腹量は小さく、世界トップ10には入らない、中堅規模のタンカー運航企業の位置づけです。

　他方、石油タンカー運航専業（もしくはそれに近い）上場企業10社中では、ティーケイ・タンカーズの総船腹量は7番目の規模となります。

　これら10社について現在ペルシャ湾内に取り残されている比率を、Marine Trafficなどの船舶位置情報サービスを活用して可能な限り調べた結果、ティーケイ・タンカーズの運航船舶でペルシャ湾内に取り残されている船舶はゼロとの結果となりました。

　傭船契約には長期契約（年単位での契約）とスポット契約（1航海ごとの契約）があり、ティーケイ・タンカーズはスポット契約主体で傭船契約を締結する運営を行ってきました。

　現在、ペルシャ湾にタンカーが取り残されたり、ペルシャ湾外のタンカーが中東以外の調達先へ迂回して航海日数が余計にかかる状況が生じている中、タンカーのスポットレートであるWorldscale（WS）（タンカー運賃の基準値で、実際の運賃水準を基準運賃に対するパーセンテージで示す指標）は急騰してます。

　自社の運航船が全てペルシャ湾外にあって新たなスポット契約の締結が可能なティーケイ・タンカーズは、WS急騰による恩恵を最大限享受できる状態にあるといえます。同じことは、ティーケイ・タンカーズの同業の インターナショナル・シーウェイズ（INSW NYSE） 、 DHTホールディングス（DHT NYSE） にもいえます。

＜主な石油タンカー運航専業（もしくはそれに近い）上場企業10社の現況＞ 社名 証券
コード 取引所 総トン数 ペルシャ湾
内比率 スポット
契約主体 千DWT ％ COSCO
SHIPPING
Energy 01138 香港 18,193 5   Frontline FRO NYSE 15,888 4 Yes CMB.Tech CMBT NYSE 8,477 2   International
Seaways INSW NYSE 8,438 0 Yes DHT
Holdings DHT NYSE 7,475 0 Yes Tsakos
Energy
Navigation TEN NYSE 6,514 0   Teekay
Tankers TNK NYSE 5,197 0 Yes Nordic
American
Tankers NAT NYSE 2,980 26 Yes 共栄タンカー 9130 東京 1,876 17   Sincere
Navigation 2605 台北 894 0   出所：Marine Traffic、各社資料などより楽天証券経済研究所が作成

イラン戦争によるWS急騰で株価は昨年末比40％上昇

　前述の通り、ティーケイ・タンカーズはスポット契約主体で傭船契約を締結する運営を行っているため、業績はWSとの相関性が高いです。

　過去10年間のWSを見てみると、2010年代後半はVLCCの大量発注による船腹過剰が続き、石油輸出国機構（OPEC）協調減産で中東発の輸送量が減少し、市場は慢性的な供給超過となりました。

世界経済の伸び鈍化も原油需要を抑え、WSは低位で推移しました。

　一方、2020年代はコロナ後の急速な需要回復に対し、新造船不足や環境規制で供給が伸びず、船腹が逼迫（ひっぱく）。さらにロシア制裁や中東情勢の緊張が航路長期化や保険料上昇を招き、WSを押し上げる構造が形成されました。このWSの推移に連動する形で、ティーケイ・タンカーズの当期純利益は近年高水準で推移しています。

　2025年の平均WSは80でしたが、2026年に入って米国・イスラエルとイランの戦争勃発後、3月初頭のWSは400を上回り、2025年の平均水準の5倍超となっている状況です。

　最終的にティーケイ・タンカーズの当期純利益と連動するのは2026年を通してのWSの平均水準なのでどうなるかは当然のことながら分かりませんが、現在の状況が長引くほどティーケイ・タンカーズの当期純利益は増加することとなります。

＜Worldscale （WS）推移（中東 － 中国/欧州）＞ 
＜ティーケイ・タンカーズの当期純利益推移（2015年12月期以降）＞ 

　株価も堅調な業績を反映して上昇トレンドが継続してきました。米国・イスラエルとイランの戦争勃発後はさらに上昇し、昨年末比で約40％高い水準となっている状況です。

＜ティーケイ・タンカーズの株価推移＞

年平均WSが400になれば株価は176ドル

　WSを横軸に、ティーケイ・タンカーズの当期純利益を縦軸にとった散布図を作成すると、両社がおおむね比例関係にあることが分かります。

＜WSとティーケイ・タンカーズの当期純利益の関係＞

　この関係を利用して、2026年12月期の業績シミュレーションを、WSのみを変化させる形で、WS80、WS200、WS300、WS400の4パターンについて行ってみると、現在の時価総額が変わらなかった場合、株価純資産倍率（PBR）はそれぞれ1.3倍、0.9倍、0.7倍、0.6倍となります。

　2025年12月期のPBR水準である1.5倍になるまで株価が上昇したとすると、WS80、WS200、WS300、WS400のパターンで、現在74ドルである株価はそれぞれ82ドル、117ドル、147ドル、176ドルになります。

＜ティーケイ・タンカーズの2026年度業績シミュレーション＞ （百万ドル） 2025年 2026年シミュレーション 実績 WS80 WS200 WS300 WS400 WS 80 80 200 300 400 当期純利益 351 276 1,253 2,067 2,881 株主資本など合計 2,044 2,251 3,228 4,042 4,856 時価総額 2,914 2,914 2,914 2,914 2,914 PBR（倍） 1.5 1.3 0.9 0.7 0.6 PER（倍） 9 11 2 1 1 出所：ティーケイ・タンカーズの資料などより楽天証券経済研究所が作成

原油タンカー運航同業他社比でPBRに割安感があり、解消されれば株価は110ドル

　ここまではティーケイ・タンカーズが今後のWSの変化によって取りうる「将来の株価」について複数パターンで検討してきました。他方、同社の「現在の株価」は同業他社比で割安な状況にありますので、この点に触れさせていただきたいと思います。

　ティーケイ・タンカーズの比較対象に適する原油タンカー運航の上場同業他社は、中国の コスコ・シッピング・エナジー・トランスポーテーション（01138 香港） 、キプロスの フロントラインPLC（FRO NYSE） 、ベルギーの CMBテック（CMBT NYSE） 、米 インターナショナル・シーウェイズ（INSW NYSE） 、バミューダの DHTホールディングス（DHT NYSE） 、ギリシャの ツァコス・エナジー・ナビゲーション（TEN NYSE ）、バミューダの ノルディック・アメリカン・タンカーズ（NAT NYSE） 、 共栄タンカー（9130 東京） などがあります。

　これらの主要原油タンカー運航企業について、自己資本利益率（ROE）（直近1年）を横軸、PBRを縦軸とした散布図を作成すると、おおむね比例関係にあることが分かります。その中で、ティーケイ・タンカーズについては大きく割安方向にずれており、この点から、株価に割安感があるといえます。

　この割安感が解消された場合のティーケイ・タンカーズのPBR（下図の青破線に乗る水準）は2.2であり、相当する株価は110ドルです。

＜主な原油タンカー運航企業のROEとPBRの関係＞
＜主な原油タンカー運航企業10社のROEとPBR＞ 社名 証券
コード 取引所 総トン数 売上高 ROE PBR 千DWT 百万ドル ％ 倍 COSCO
SHIPPING
Energy 01138 香港 18,193 3,217 9 2.5 Frontline FRO NYSE 15,888 1,766 9 3.3 CMB.Tech CMBT NYSE 8,477 1,666 8 1.5 International
Seaways INSW NYSE 8,438 770 11 1.9 DHT
Holdings DHT NYSE 7,475 498 19 2.6 Tsakos Energy
Navigation TEN NYSE 6,514 765 5 0.6 Teekay
Tankers TNK NYSE 5,197 952 18 1.5 Nordic
American
Tankers NAT NYSE 2,980 292 3 2.7 共栄タンカー 9130 東京 1,876 104 3 0.5 Sincere
Navigation 2605 台北 894 129 3 1.2 ※売上高、ROE、PBRは直近12カ月の数値
出所：各社資料より楽天証券経済研究所が作成

　ここまで述べさせていただいた通り、ティーケイ・タンカーズは2026年の平均WSが80～400のレンジで変化した場合、現在74ドルである株価は82～176ドルのレンジで変化する計算となります。

　また、現在の株価74ドルは、直近12カ月の決算を踏まえて同業他社比較を行った場合に割安感があり、その割安感が解消された場合の株価は110ドルという計算になります。

（西 勇太郎）