商船三井 vs 川崎汽船 アクティビストがロックオン！ 中東情勢リスクに強くて人気が再燃中の海運株

　中東情勢リスクで人気再燃中の海運株から、商船三井と川崎汽船を比較してみます。両社とも高配当で有力アクティビストの存在が株価を左右しています。

あなたならどちらを買いたい？

今回のお題　アクティビストがロックオンの海運2社

　中東情勢リスクに強く、ここにきて人気が再燃している海運株から2銘柄ピックアップしました。そのパフォーマンスは圧巻で、3月に入りTOPIX（東証株価指数）は月間騰落率▲7％（3月25日終値時点）と大苦戦するなか、海運業種の株価指数は＋9％と大幅アウトパフォームしています。

　ホルムズ海峡の封鎖を受け、船舶運賃の上昇期待が背景ですが、それ以外にも高配当業種のため、3月配当取りも重なった可能性はありそう。さらに、とりわけ上昇している商船三井に関しては、アクティビストの米エリオットの株式取得も買い材料になりました。アクティビストがロックオンしている海運株で、 商船三井（9104） と 川崎汽船（9107） 、ここから買うならどっち？この2社で比べてみます。

商船三井（9104）  川崎汽船（9107）

　上記両社の株価のポイントや株価データを見ながら、双方を比較し、皆さんの相場観で購入検討するならどちらにしますか?

Ａ：商船三井（9104）

ここがGOOD

エリオット登場で還元強化策に期待大！

　株価がついに7,000円を付けた3月18日、アクティビスト（物言う株主）として知られる米エリオット・インベストメント・マネジメントが同社株を保有しているとの声明を公開しました。翌19日には、エリオットが今後3年で3,000億円程度の自社株買いの実施などを求めていること、資本効率の向上のため完全子会社のダイビルの再上場などを議論していることなども報じられています（ダイビルの前期末の賃貸用不動産の含み益は2,600億円強！）。
　
　今の商船三井の還元策は、「連結配当性向30％」としていて、業績に連動した配当としています。下限配当を設けて、海運市況サイクルの低い時期に配当額が極端に落ちることは防いでいます。ただ、これでは減配のリスクはありますし、還元総額を金額で示し、自社株買いも高水準の川崎汽船に比べて見劣りする点は否めませんでした（配当利回りは商船三井が約3％、川崎汽船が約4.5％）。

　大物アクティビストの登場で、株主還元強化への期待が大きく高まったといえます。27年3月期を初年度とする次期中計（会社側では、グループ経営計画BLUE　ACTION2035のPhase2と表現）で、高水準の1株配当（200円程度？）を安定配当とし、利益上振れ時には上乗せするような仕組みを提示すると予想しています。また、自社株買いについても意欲を明示するはず！大注目のPhase2発表は3月31日の予定です。

最高値更新！パフォーマンスUPで分割期待も

　コロナ禍でのコンテナ船運賃の急騰を背景にした2021年の海運株の大相場。

その後は精彩を欠きつつも着実に上値を切り上げていましたが、コンテナ船事業の大幅な経常減益により、昨年（TOPIXが＋22％）海運3社は揃って年間マイナスパフォーマンスでした。その中でも、パフォーマンスが飛び抜けて悪かったのが商船三井。川崎汽船、最大手の郵船とも25年の年間パフォーマンスが▲3％なのに対し、商船三井は▲15％でした。これは、商船三井の配当妙味の低さ、自社株買い期待の低さなど還元面に要因があったと言えます。

　その商船三井が、還元強化期待の高まりで株価急上昇。史上最高値を更新し、6,000円台を付けたと思いきや、3月18日には7,000円台にも到達しました。株価が上がったことで、2年前に3分割した川崎汽船（3月25日時点で2,633円）に対して値がさ株となりました。一部経済紙の取材に対し、同社の浜崎CFOが「株価が6,000円超で定着した場合に株式分割を検討する」との方針を伝えていました。高配当株として海運株は支持されていますが、分割して買いやすくなることは投資家層を広げる意味でポジティブといえそうです。

ここが心配

来期も経常減益なら上値の重荷か

　海運大手3社の経常利益は、共同出資しているコンテナ船事業会社ONEからの分配金が大半という構図（ONEの配当の分配比率は、出資比率に応じた郵船38％、商船三井31％、川崎汽船31％）です。そのため、ONEの業績次第で3社揃って業績予想を上方修正したり下方修正したりします。どこか1社だけ優位性が出にくい珍しい業種です。コロナ禍の22年3月期に3社への分配金が約9,600億円という超絶規模になりましたが、その後は減少。

例えば、商船三井でいえば、前25年3月期のコンテナ船事業の経常利益は2,176億円でしたが、これが今26年3月期予想は250億円の大幅減益要因です。

　今期商船三井は他社よりドライバルク事業（鉄鉱石や石炭などの資源を直接積み込む、いわゆる“ばら積み船）の落ち込みも大きい予想です。それでも、ドライバルク事業の経常利益は前期154億円が今期予想40億円なので、コンテナ船影響と比べれば大したことは無いわけです。それでいえば、来期もコンテナ船事業の市況が大きく回復する見込みは今のところ薄そうで…。来期のアナリスト予想（コンセンサス）も、経常利益は今期予想（1,800億円）比3％減の約1,760億円。EPS増大で配当が上積みされるシナリオはまだ描けず、株価が上がり過ぎるとブレーキを踏み展開が考えられます。

商船三井　レーダーチャート ※各指標の数値に基づき独自基準でスコア化

Ｂ：　川崎汽船（9107）

ここがGOOD

海運最強の株主還元策

　今中計の策定時（22年5月）に示した株主還元策は投資家の度肝を抜きました。PBR1倍以上への復帰を目指し、当時6,000億円程度の時価総額だった同社が、中計期間の還元総額を「8,000億円以上」に設定。凄まじいボリューム感で、配当も利益度外視でOK、そんな認識を投資家に植え付けた意味は大きかったといえます。

　今26年3月期の年間配当は120円としていますが、27年3月期は同100円から120円に増額修正。120円を最低ラインにもっていっていますが、120円で配当利回りは4％超ですので、同2.8％台の商船三井、同3.6％台の郵船を大きく上回り割安感があります。27年3月期も120円と公表し、追加で500億円以上の追加還元も考えているようです。この500億円の正式公表には注目したいところです。

エフィッシモの保有比率は38％超

　商船三井がエリオットによる株取得で急騰しましたが、その比では無いアクティビストの深い関与で知られるのが川崎汽船。シンガポール籍で、旧村上ファンド系とされるアクティビスト「エフィッシモ・キャピタル・マネージメント」が大量保有で登場したのが2015年9月でした。その後も買い増しを続け、2018年以降は実質的な最大株主で、現在でも保有割合は38％超です。
　
　株の買い増しを続け、すでに実質的な支配権を握るほどの保有比率となりましたが、その過程ではエフィッシモから同社の社外取締役が選任されることもありました。当然、株主還元の増強に対するプレッシャーをかけられ、これが今の優等生的な株主還元策につながった面もあるはず。1,000億円級の巨大自社株買い枠を設定、これにエフィッシモが一部株売却で応じて（エフィッシモの利食い）、ＰＢＲ引き上げを進めた経緯もあります。

　投資ファンドですので、いつかは売るはず、なのですが…ここ数年でも持ち株比率を高めたり、未だ存在感を示し続けるエフィッシモ。2015年9月の株価が約300円、現在の株価は当時の9倍以上！爆益で「出口」（＝利益確定売り）へ向かうことも考えられながら、未だ高い保有割合を保つのは「まだまだ川崎汽船は割安」というエフィッシモからのメッセージなのかもしれません。

ここが心配

中計最終年度、経常利益は未達か

　今26年3月期の最終利益は前期比62％減の1,150億円見通し。新造船の竣工影響で想定よりもコンテナ船市況が弱含み、ONEからの分配金が大幅減少したことが響いています（経常利益でいえば、コンテナ船事業の経常利益で26年3月期は215億円予想と、前期の2,060億円比で激減）。ここは商船三井と全く同じですが、気になるのは中計未達が濃厚になっている点。

　川崎汽船の中計は最終年度が来27年3月期となります。ここでの経常利益目標は1600億円としていますが、前年の今26年3月期予想は1,000億円どまり。

来期のアナリスト予想（コンセンサス）も今期比横ばいの約1,010億円ですので、1,600億円には遠く届きません。コンテナ船市況次第とはいえ、第3四半期決算の会社説明会でも「コンテナ船の市況は決して楽観視できる状況とは考えていません」と言及されていました…。

　なお、川崎汽船の事業の特徴には、自動車船事業の強さが挙げられます。その自動車船は輸送台数見通しを、当初想定より上方修正。米国の関税政策の影響での落ち込みがそれほどでも無かった、というのが理由ですが…米国の関税影響長期化、USTRによる中国関連船対抗措置なども業績のダウンサイドリスクと見られやすい銘柄といえます。

川崎汽船　レーダーチャート　※各指標の数値に基づき独自基準でスコア化

あなたなら、どっちを買う？

　中東情勢リスクで苦しむ3月相場ですが、その中で最高値の更新も続出している海運株。年初来騰落率は商船三井で＋39％、川崎汽船で＋21％と凄まじいのですが、それでもなお配当利回りは高水準です。実際、純資産総額が2,600億円超と高い人気を誇る「日経平均高配当利回り株ファンド」では、2月末時点で商船三井が組み入れ3位、日本郵船が同5位、川崎汽船が同9位と海運3社全てがトップ10に入っています。

　バリュエーション差でいえば、PER、PBRで割安な商船三井ですが、配当利回りでは川崎汽船が魅力的。ただ、商船三井は3月末に公表予定の新中計で増強策が出る可能性も大で楽しみなタイミングです。両社とも有力アクティビストの関与を無視することが出来ず、商船三井が増強したら、次は川崎汽船への思惑にもつながりそう。基本向いている方角は同じですが、その強弱には差が付きやすい2社。ここから買うなら、商船三井と川崎汽船、あなたならどっちですか？

銘柄投票にぜひ参加してみてください

【銘柄を投票】商船三井 vs 川崎汽船 アクティビストがロックオン！ 中東情勢リスクに強くて人気が再燃中の海運株

各指標の説明 予想PER 1株当たり利益の何倍(何年分)まで株価が買われているかを示す指標。同業他社と比較する際に使われ、低いほど割安と判断します。 PBR 1株当たり純資産の何倍まで株価が買われているかを示す指標。同業他社と比較する際に使われ、低いほど割安と判断します。この数値が1倍を下回る企業に対し、東証は「1倍を上回るよう頑張れ」と指令を出しています。 配当利回り 今期の予想配当金ベースの利回りで、高いほど配当妙味が高いと判定します。定義はありませんが、3％以上なら配当利回りが高いと認識されています。 流動性 1日の売買代金がどれくらいあるか?(表では25日平均)を金額で表示しています。同数値が高いほど、機関投資家も大口の個人投資家もストレス無く参加できると考えられます。

（岡村 友哉）