金（ゴールド）・プラチナ・銀、10％超の急上昇

　足元、貴金属相場が騰勢を強めています。本レポートでは、株価指数や通貨を含んだ主要銘柄の全体的な騰落状況を確認した上で、需要の内訳などに注目をしながら貴金属相場が騰勢を強めている背景を確認します。

貴金属価格、1カ月で10％以上上昇

　図1は、2026年7月13日と8月21日の終値を比較した主要銘柄の騰落率です。このおよそ1カ月間で、銀は19.0％、プラチナは17.2％、金（ゴールド）は16.4％、上昇しました。いずれも、短期間で大きな上昇を演じました。

出所：Investing.comのデータを基に筆者作成

　トウモロコシや小麦、ココアなどの農産物や原油なども上昇しましたが、上昇率は貴金属に及びませんでした。一方、ドル指数は2.2％下落しました。ドル指数の下落は、ユーロや日本円、英国ポンドなどの複数の主要国通貨に対し、米ドルが弱くなったことを意味します。

　ドル指数の下落が示すドル安は、一般にドル建てで取引されるコモディティ（国際商品）全般の相場に上昇圧力をかけます。さらには、貴金属にとってはまた別の意味でも、ドル安は価格を押し上げる材料になり得ます。

　貴金属の最主力銘柄の金（ゴールド）に、短中期視点のテーマである「代替通貨」をきっかけとした上昇圧力が発生するためです（詳細は後に述べます）。

出所：LBMAなどのデータより筆者作成

　図2が示す長期視点の推移を確認すると、金（ゴールド）は2026年前半に5,000ドル近辺まで上昇した後、4,000ドル近辺まで下落しましたが、足元では再び上昇しています。プラチナも同様に、2026年前半に2,000ドルを大きく超えた後に急落し、8月に反発しています。

　8月21日、金（ゴールド）相場はおよそ3カ月ぶりの高値を付け、銀とプラチナはおよそ2カ月ぶりの高値を付けました。

「思ったよりも弱い」米国の雇用・物価

　今回の貴金属相場の上昇のきっかけの一つに、米国の金融政策を巡る市場の見方の変化が挙げられます。図3は、米国の政策金利の誘導目標について、現在の「3.50～3.75％」から「3.75～4.00％」に引き上げられる確率の推移を示しています。

出所：CMEのFedWatch ツールより筆者作成

　このデータは、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）が同所のFed Watchツールで公表しています。30日物フェデラル・ファンド（FF）金利先物の価格データに織り込まれている、FRBが金融政策を変更する確率です。

　7月下旬まで、9月16日、10月28日、12月9日の米連邦公開市場委員会（FOMC）における利上げの確率が上昇していましたが、その後そろって低下しました。この動きは、米国で利上げの温度感が低下したことを意味します。

　イラン戦争が勃発した3月を起点に5月まで、原油相場が100ドルを超えて高止まりしたことをきっかけに、米国では利上げ（引き締め策）観測が高まっていました。しかし6月に入り、原油相場がやや反落したことを受けて、この観測は後退しました。図3はこれらの変化を示しているといえます。

　原油相場がやや反落したことを受け、7月に発表された6月の米消費者物価指数（CPI）は事前予想より弱い結果がでました。8月に発表された米CPIは前回よりも弱い結果がでました。CPIのほか、生産者物価指数（PPI）なども、思ったよりも弱い結果が相次ぎました。

　同時に、7月に発表された6月の米雇用統計、8月に発表された7月の米雇用統計は、いずれも前回よりも事前予想よりも弱い結果が出ました。米国の物価や雇用に関する指標の弱さは、同国の金融政策を緩和的な方向に導く傾向があります。

　図4の通り、近年の金融市場では「金融緩和→期待増加→株高」と「金融緩和→ドル安→金（ゴールド）高」が同時に発生する傾向があります。かつての教科書的には、景気が良ければ株高・金（ゴールド）安、景気が悪ければ株安・金（ゴールド）高という逆相関が意識されました。

出所：筆者作成

　しかし近年は、金融政策という同じ材料を頂点として、株と金（ゴールド）が同時に上昇することがあります（図1でも確認できます）。

　銀やプラチナについては、金（ゴールド）に追随しやすい側面に加え、産業用需要が多いため、株高時に「景気回復→経済活況→各種素材需要増加」という経路で、価格が上昇する傾向もあります。図1で触れた騰落率において、金（ゴールド）よりも銀、プラチナの上昇率が高い背景が、この点です。

　大規模な金融緩和が行われたリーマン・ショック（2008年）後、中央銀行による金融政策が与える各種市場への影響力が大きくなったといえます。経済的ポピュリズム（人気取り）と共鳴する形で、金融緩和は株価指数を急騰させるきっかけとなり、その結果、中央銀行の金融政策が「材料の頂点」に位置するようになったと、考えられます。

金（ゴールド）と他の貴金属という分類

　図5は2025年の鉱山生産量について、白金（プラチナ）を1として比較したものです。金（ゴールド）は21、銀（シルバー）は151です。

出所：World Gold Council、Johnson Matthey、Silver Institute、USGSのデータを基に筆者作成

　非鉄金属に分類される銅（13万3,411）と大きく異なります。希少性がある（生産量が少ない）ことが、金（ゴールド）、銀（シルバー）、白金（プラチナ）が貴金属と呼ばれるゆえんです。

　一方で、一口に「貴金属」と言っても、需要内訳においては、大きな相違があります。図6のとおり、金（ゴールド）の需要は投資、宝飾品、中央銀行の退蔵が中心です。これに対して銀（シルバー）と白金（プラチナ）は、産業用途の割合が高い傾向があります。

　銀（シルバー）は太陽光発電装置などの電子・電気に関わる需要が、プラチナは自動車排ガス浄化装置を中心とした需要が、大きな割合を占めます。

出所：World Gold Council、Johnson Matthey、Silver Instituteなどのデータを基に筆者作成

　基本的に、金（ゴールド）、銀（シルバー）、白金（プラチナ）という貴金属において、価格動向をけん引する役割を担っているのは、金（ゴールド）です。現物や先物市場で最も活発に取引されているためです。このため、金（ゴールド）の上昇（下落）は他の貴金属の上昇（下落）を、促す傾向があります。

　ただ、需要内訳を踏まえ、あえて違いに着目すると、金（ゴールド）は通貨・投資という「金融」の性格が強く、銀（シルバー）と白金（プラチナ）は「産業」の性格が強い、といえます。

　金（ゴールド）が金融的な性格から貴金属市場全体をけん引しているさなか、同時に景気回復期待が強まった時は、産業的な性格を持つ銀（シルバー）や白金（プラチナ）への上昇圧力が上乗せされる構造があるといえます（図1でも確認できます）。

けん引役の長期上昇トレンドは継続か

　では、貴金属相場をけん引する金（ゴールド）の長期上昇トレンドは今後も続くのでしょうか。筆者は、短期的な上下を繰り返しながら、長期的な上昇を支える「土台」は崩れることはないと、考えています。

　図7は、金（ゴールド）、銀（シルバー）、白金（プラチナ）の価格変動要因を整理した資料です。

出所：筆者作成

　金（ゴールド）では、2010年以降、中央銀行全体の買い越しが続いています。

　ここでいう「非伝統的な有事」とは、戦争やテロといった従来型の有事（伝統的な有事）ではなく、世界の分断、民主主義の後退、自国優先主義の台頭、資源や通貨の武器利用など、長期視点で社会不安を強める要因の総称です。中央銀行が金（ゴールド）を保有する強い動機になっていると、考えられます。

　図8より、1990年以降、自由民主主義指数と金（ゴールド）価格の相関係数がマイナス0.72となっていることが分かります。特に2010年ごろ以降、同指数が低下する一方で金（ゴールド）相場は上昇傾向を鮮明にしています。

出所：世界銀行およびV-Dem研究所のデータを基に筆者作成

　相関関係だけで因果関係を断定することはできません。しかし、自由民主主義指数の低下が示唆する「非伝統的な有事」の拡大は、中央銀行を含む幅広い市場参加者に「国家や通貨の信用に依存しにくい資産・通貨」を物色する動機を与えている可能性があります。

　こうした環境が続く限り、金（ゴールド）が貴金属市場全体の長期的なけん引役であり続ける可能性があります。それにより、銀（シルバー）も白金（プラチナ）も、長期視点で、上昇トレンドを描く可能性があると、筆者は考えています。

[参考]貴金属関連の具体的な投資商品例

長期：純金積立

純金積立・スポット購入

長期：投資信託

ピクテ・ゴールド（為替ヘッジあり）
三菱UFJ 純金ファンド
楽天・ゴールド・ファンド（為替ヘッジなし/あり）
楽天・プラチナ・ファンド（為替ヘッジなし）
ステート・ストリート・ゴールド・オープン（為替ヘッジなし）

中期：関連ETF

SPDRゴールド・シェア（1326）
NF金価格連動型上場投資信託（1328）
純金上場信託（金の果実）（1540）
NN金先物ダブルブルETN（2036）
NN金先物ベアETN（2037）
GXゴールド（425A）
SPDR ゴールド・ミニシェアーズ・トラスト（GLDM）
iシェアーズ　ゴールドインデックス・ファンド
ヴァンエック・金鉱株ETF（GDX）

中期：関連株

住友金属鉱山（5713）
バリック・マイニング（B）
アングロゴールド・アシャンティ（AU）
アグニコ・イーグル・マインズ（AEM）
フランコ・ネバダ（FNV）
ゴールド・フィールズ（GFI）

短期：商品先物

国内商品先物
海外商品先物

短期：CFD

金（ゴールド）、プラチナ、銀、パラジウム

（吉田 哲）