中国通信服務（チャイナ・コムサービス）

AIクラウドのエンジニアリング大手、デジタルインフラ需要の拡大が追い風

中国通信服務

（チャイナ・コムサービス）

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（8/22現在）

　中国電信集団傘下の通信支援サービス会社、中国通信服務の2025年6月中間決算では、大口顧客である通信キャリア各社の設備投資が減速する中、非通信キャリアおよび海外顧客向けの売上高が前年同期比12.6％増を達成した。データセンターやインテリジェント・コンピューティングセンターなど、デジタルインフラ需要の急増が背景。

　BOCIは続く下期について、国内の複数のグラフィックスプロセッシングユニット（GPU）メーカーによる量産化を背景に、通信キャリアの資本支出が加速すると予想。2026年予想株価収益率（PER）8.1倍を当てはめて目標株価を引き上げ、株価の先行きに対して強気見通しを継続している。

　2025年6月中間期の純利益は前年同期比0.2％増の21億3,000万元と、BOCIの予想および市場コンセンサス予想と合致した。売上高は3.4％増の769億4,000万元。通信インフラサービス収入の上振れで、BOCIの予想を2.1％上回った。

　国内通信キャリア向けの売上高が4.6％減少する半面、非通信キャリアおよび国際顧客向けは12.6％の増収。主にデータセンター、インテリジェント・コンピューティングセンター、5G－A（5Gの次世代に当たる5.5G）などのデジタルインフラ需要の拡大が寄与した。

　全体の粗利益率は10.3％と、前年同期比0.6ポイント低下したが、これは大口顧客が主要設備投資プロジェクトにおいて、設計・建設コストの削減にこだわったため。ただ、管理費の削減により、営業利益は8.4％増の17億1,000万元に達している。

　フリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローから投資キャッシュフローを差し引いた値）は上期末時点でマイナス76億3,000万元と、前年同期の21億7,000万元からマイナス幅が拡大したが、BOCIは必ずしもネガティブに捉える必要はないとの見解。

　営業キャッシュフロー自体は増加しており、売掛債権リスクの低さを考慮すれば、この先のビジネスの堅調に期待できるとしている（売掛債権関連の上期の減損損失はわずか1億6,200万元）。

　BOCIは上期の決算内容を考慮し、2025－27年の利益見通しをそれぞれ2.7％、2.3％、1.9％減額修正した。

　目標株価の算出ベースを2025年予想から2026年予想ベースにシフトしたのに伴い、目標株価を引き上げた。新たな目標株価の算出ベースは2026年予想PERで8.1倍。2025年予想配当利回りでは5.6％に当たる水準であり、魅力的なバリュエーションだと指摘している。

　一方、レーティング面の潜在リスク要因として、BOCIはマクロ経済の減速が企業・政府機関のIT支出に影響する可能性を挙げている。

（Bank of China int.）