「夏枯れ」はピンチかチャンスか？アノマリーから読む、日本株「押し目買い」戦略（窪田真之）

「5月に売って休暇を取れ」という格言があるほど、米国株には夏場に上値が重くなる季節性があります。日本株も、その影響を受けてしばらく上値が重くなる可能性があります。

　ただし、経験則では「夏枯れ」は次の上昇に向けて割安銘柄を仕込むタイミングともいえます。時間分散しながら買い増ししたいと思います。

気になる夏場のアノマリー：夏枯れ

　今日は、日本株の夏場のアノマリー【注】について書きます。

【注】アノマリー
　経験的に観測される株式市場の「規則性」。理由がはっきりしないものの繰り返し起こるパターン。

　株式市場には、いろいろな言い伝え、アノマリーや格言があります。その一つに、「夏枯れ」があります。夏場に株式市場の上値が重くなる、下がりやすくなる、というアノマリーです。なぜ、そうなるのでしょうか？　理由を考える前に、まず、事実かどうか、過去のデータを検証しましょう。

　グラフ1は、過去30年の日経平均の、月別の平均騰落率を表しています。

出所：QUICKほか各種資料より楽天証券経済研究所作成

　ご覧いただくと分かるとおり、過去30年のデータで見ると、7～9月は平均リターンがマイナスです。

　これはただの偶然でしょうか？　あるいは、何か理由があることなのでしょうか？

　ただの偶然ならば、今後も繰り返すとはいえませんが、何か理由があれば繰り返す可能性があります。

　私は、理由があると思います。

米国株の季節性「セル・イン・メイ」

　米国株に有名な相場格言があります。日本で「セル・イン・メイ（5月に売れ）」として知られる格言です。

Sell in May and go away and take vacation. But remember to come back in September.
「5月に売って（株式市場から）立ち去り、休暇を取れ。でも9月に戻ってくるのを忘れるなよ」

　ユーモアあふれる表現ですが、要するに「5月に売って、9月に買い戻せ」という格言です。

　この教えは有効なのでしょうか？　まずは、米国株を代表するS＆P500種指数の過去30年の月別騰落率を見てください。

出所：QUICKほか各種資料より楽天証券経済研究所作成

　米国株は、長期的に大きく上昇していますが、それでも、8月、9月はマイナスとなることが多いのが分かります。「夏枯れ」と言ってもいいのですが、そうは言わず、米国の相場格言では「セル・イン・メイ」として知られています。過去30年のデータを示していますが、過去50年で見ても傾向は同じです。同じような季節パターンを米国株は繰り返しています。

　これは単なる偶然でしょうか？　何か理由があって、こうなるのでしょうか？　私は、はっきり理由があると思います。

　米国経済には、はっきりとした季節性があります。

　米国経済が一番盛り上がるのは、クリスマス商戦のある10～12月です。クリスマス商戦明けの、寒い1～3月は経済活動が停滞する閑散期となります。4～6月から経済活動が少しずつ回復し、7～9月にかけてクリスマス商戦向けにつくりだめし、10～12月が1年間の最盛期となります。

　このため、10～12月の米国株は大きく上昇しやすくなります。その反動で、1～3月の米国株はやや低調となります。4～6月は、次の10～12月に向けて経済が盛り上がる期待で、株価が上昇します。

　ところが、4～6月に先取りして上昇した分、7～9月は安くなることが多い。そして、最後の10～12月に一年の締めくくりで、株価が大きく上昇します。これが、米国株のアノマリーにつながっていると思います。

　米国の国内総生産（GDP）統計は、季節調整をして計算されています。従って、先ほど述べた季節性は、季節調整後のGDPの四半期別成長率に表れません。

　もちろん、コロナショックやリーマンショックなど激変がある年は、この季節性が働きません。季節性通りに動くのは、特別な出来事のない年です。

今年はどうか？

　よく繰り返すアノマリーでも、毎年、必ず繰り返すわけではありません。とはいえ、今年も年後半にかけて、同じパターンとなる可能性は十分あると思います。今年の米国株は中東危機で急落・急騰しましたが、8月18日時点で、S＆P500（米国株を代表する指数）は年初来12.4％上昇しています。おおむね例年の上昇パターンに乗っているとみることもできます。

　ところが、足元、以下三つの不安が出て、上値が重くなっています。8～9月にかけてスピード調整して、年末にかけて再度上昇することも考えられます。

【1】AI過剰投資懸念
【2】中東危機再燃
【3】インフレ・金利上昇懸念

　足元の不安の中で特に、長期金利の上昇には注意が必要です。米国10年金利が5％まで上昇すると、需給悪化懸念から米国株が調整するリスクが高まると思います。

出所：QUICKほか各種資料より楽天証券経済研究所作成

　以上、今日は、アノマリーを意識した短期的な見通しについて書きました。

　私は、日本株は割安で長期的な上昇余地が大きいと考えていますが、短期的には上値の重い展開が続く可能性があります。夏枯れで株価がさえない動きをする中で、少しずつ時間分散しながら買っていけばよいと思います。

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（窪田 真之）