日本株の買戻しいつ？裁定売り残は1.7兆円に増加。投機筋の日経平均先物「売り建て」積み上がる

　今日は、日経平均先物で短期トレードをしている方に向けたメッセージです。中上級者向けの内容です。

　私は過去25年、日本株のファンドマネージャーをやっていました。ファンドマネージャー時代、日経平均先物で短期トレードをする際に、一番重視して見ていた指標が裁定残高です。

裁定買い残は低水準。投機筋の先物買い建てはほぼ整理された

　日経平均先物でトレーディングする際、裁定買い残高と、裁定売り残高の変化を見ておく必要があります。そこに投機筋の先物ポジションの変化が表れているからです。

　詳しい説明は割愛しますが、裁定買い残の変化に、投機筋（主に外国人）の日経平均先物「買い建て」の変化が表れています。買い建てが増えると裁定買い残が増え、買い建てが減ると裁定買い残が減ります。

出所：東京証券取引所データに基づき楽天証券経済研究所が作成

　上のグラフを見ていただくとわかる通り、裁定買い残高は、2018年初には3.4兆円もありました。この時は、「世界まるごと好景気」と言って良い状況でした。投機筋は世界景気敏感株である日本株に強気で、日経平均先物の買い建てを大量に保有していたことがわかります。

　ところが、2018年末にかけて、世界景気は急速に悪化。

　2020年3月13日時点で、裁定買い残は2,427億円まで、減っています。投機筋は、日経平均先物買い建てをほとんど整理してしまったことがわかります。ここまで減るのは、リーマンショックのあった2008年、チャイナショックがあった2016年以来のことです。

裁定売り残高が1.7兆円まで拡大。投機筋の売り建てが積みあがる

　裁定買い残高だけでなく、裁定売り残高の推移も同時に見る必要があります。詳しい説明は割愛しますが、裁定売り残の変化に、投機筋（主に外国人）の日経平均先物「売り建て」の変化が表れています。売り建てが増えると裁定売り残が増え、売り建てが減ると裁定売り残が減ります。

出所：東京証券取引所データに基づき楽天証券経済研究所が作成

　3月13日現在、裁定売り残高は、1.7兆円まで積みあがっています。投機筋が、日本株に弱気で、日経平均先物の売り建てを積み上げていることがわかります。

　注目すべきは、3月13日時点で裁定買い残高が2,427億円しかないのに、裁定売り残高が、1兆7,503億円まで増えていることです。

　これはとても珍しいことです。通常は、裁定買い残高が裁定売り残高よりも１兆円以上大きいからです。投機筋は日本株にかなり弱気であることがわかります。

経験則では、投機筋は日経平均先物の買戻しのタイミングをはかっている

　ここから先は、経験則に基づく、筆者の推測です。弱気筋が相当売りポジションを積み上げている状態ですから、ここから先は、先物の買戻しが入りやすいと考えられます。日経平均がさらに下がる過程では、投機筋は利益確定の先物買戻しを行うと考えられます。

　逆に、日経平均が急反発する局面でも、投機筋は損失の拡大を抑えるために、損失確定の先物買戻しを行うと考えられます。あくまでも筆者私見ですが、裁定残高から読み取れることは、日経平均反転の時期が近づいている可能性があるということです。

日本株は割安、長期投資で買い場と判断

　3月17日時点で、東証一部の平均配当利回りは、3.1％まで上昇しています。また、東証一部の平均PBR（株価純資産倍率）は0.92倍まで低下しています。解散価値と言われる1倍を下回っています。

　今後、投機筋の先物売りが減り、買戻しが入り始める時には、日経平均の反発が見込めると予想しています。

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（窪田 真之）