利回り4～5％！高配当バリュー株の強気継続（その１）：割安・成長株のトレンド循環

※このレポートは、YouTube動画で視聴いただくこともできます。
著者の窪田真之が解説しています。

配当利回りの高いバリュー株が買われ始めている

　１月に入ってから、大型・高配当利回り株のパフォーマンスが良くなってきています。

出所：楽天証券経済研究所が作成。配当利回りの根拠は下記の表

　大型高配当利回り株のパフォーマンスが良いのは、昨年のパフォーマンスがきわめて不振だったので、その反動の側面もあります。

　ただ、それだけではないと思います。経済環境の変化も、高配当バリュー株に追い風になりつつあります。私は、今年前半はグロース株よりバリュー株の方が好パフォーマンスになると予想しています。

　その背景について、今日と明日、２回に分けて解説します。

大型バリュー株の割安度が際立ってきたと考えている

　株式投資の代表的スタイルに、2つあります。１つはグロース（成長）株投資、もう１つはバリュー（割安）株投資です。読者の皆様は、どちらのスタイルに近い方ですか？

　東証マザーズ株のIT関連株やバイオ株に投資するのは、グロース株投資です。東証一部の大型高配当利回り株に投資するのはバリュー株投資です。

　過去10年、日本株では、グロース株優位が続いています。過去4年で、その傾向が加速しています。昨年（2020年）は、グロース株指数がバリュー株指数を27％も上回るパフォーマンスとなりました。※ラッセル野村グロ－ス・バリュー指数（配当込み）から計算。

　グロース優位が10年あまりも続いたので、「グロース株に投資しないと話にならない、バリュー株なんか持っていてもダメ」という感覚を持つ投資家が増えてきています。

　ただし、あまりにグロース中心の相場、バリュー不振が長く続いたため、大型バリュー株の割安度（配当利回り、PER（株価収益率）、PBR（株価純資産倍率）などの株価バリュエーョンで評価）は、かつてないほど、際立っています。

　配当利回りで見ると、よくわかります。4～5年前、大型の高配当利回り株といったら、配当利回り2～3％台が主流でした。ところが今、大型高配当利回り株で、配当利回り4～6％に達するものが増えています。長期金利がゼロに固定されている中で、魅力的な利回りと言えます。

　グロース株のバリュエ－ションが高くなる中、バリュー株の割安度が際立ち始めていることから、経験則では、いずれバリュー株の見直しが起こると考えられます。私は、それが2021年に起こると予想しています。

　1月に入ってから、その兆しがすでに出ています。コロナショック後のパフォーマンスが悪かった高配当バリュー株の上昇率が高くなり始めています。この傾向が当面続くと予想しています。

　以下に、バリュー株が見直されるイメージ図をつけました。ご覧ください。

出所：筆者作成

　現在の日本株は、上記イメージ図で「成長株相場が終わり、割安株相場に転換する」転換点に近づいていると、私は考えています。

グロース株相場とバリュー株相場は循環する

　日本株投資歴が10年くらいの方は、グロース優位の相場しか知らないかもしれません。投資歴30～40年の方はよくご存じかと思いますが、実は、日本株市場では長年にわたりバリュー優位が続いてきました。以下の表とグラフをご覧ください。

出所：ブルームバーグより楽天証券経済研究所が作成。ラッセル野村バリュー指数とグロース指数は、ともに配当込み。騰落率格差は、（バリュー）ー（グロース）

　上記グラフは、バリュー指数の騰落率から、グロース指数の騰落率を差し引いて作っています。数値がマイナスの年は、グロース優位（グロースがバリューよりも良かった年）です。数値がプラスの年は、バリュー優位（バリューがグロースよりも良かった年）です。

　ご覧いただくとわかる通り、直近10年（2010～2020年）はグロース優位が続いています。2020年にかけて、グロース優位が加速してきています。ただし、それより前を見ると、ITバブル相場と言われた1999年を除くと、バリュー優位の年が続いていることがわかります。

　簡単に過去の流れを説明します。

【１】1983：極端なグロース株相場
　上のグラフには出ていませんが、1983年に極端なグロース株相場がありました。1970年代のオイルショックをいち早く克服した日本が、半導体などのハイテク産業で米国を抜いて、世界トップにたった年でした。

　当時グロース株であった「ハイテク株（ソニー、パイオニア、日本電気など）」だけが大きく上昇し、それ以外のバリュー株がまったく上がらなかった年でした。かつて花形産業だった鉄鋼・化学・海運・造船などの重厚長大産業は軒並み構造不況に陥っていて、株価が上がりませんでした。

　これからはハイテク株の時代と言われ、ハイテク・グロース株以外は買っても仕方ないと言われました。

【2】1986～1989年：バリュー株相場
　1985年プラザ合意から、急激な円高が進み、ハイテク輸出株の業績が急激に悪化しました。1987年にかけて「円高不況」という不況が起こり、さらに日米貿易摩擦が厳しくなって、ハイテク輸出株に逆風となりました。

　ところが、1988年以降、日本は内需主導で空前の好況を謳歌します。

　グロース株（ハイテク株）の株価がさえない中、不動産・建設・鉄鋼・化学・海運・造船などのバリュー株が大復活し、株価が上昇しました。結果的に、バリュー株相場となりました。

直近のグロース株相場は約10年、次は？

【3】1990～1995年：ややバリュー優位
　バブル崩壊で、日経平均は暴落しました。バリュー株もグロース株も下落しましたが、相対的にはバリュー株の方が下げが小さく済みました。95年には、一時1ドル80円まで円高が進みました。

【4】1995～1999年：グロース優位、1999年は極端なグロース株相場
　1995年から円安が進むようになりました。そこで、再びグロース株（輸出株）優位の相場が
始まりました。

　1985～1987年に円高と日米貿易摩擦に苦しんだ日本の輸出産業は、その後、コストカットと海外生産移行の構造改革を行いました。その成果で、グロース優位の相場展開に。1999年には、グロース株（IT関連株）しか買われない、極端なグロース株相場（ITバブル相場）が起こりました。

【5】2000～2010年：バリュー株相場
　ITバブル崩壊でグルース株が急落する中、バリュー株に見直し買いがはいりました。

　2003年以降、金融危機を克服して、構造改革を推進した日本企業が復活。さらに、中国・インド・ブラジルなど新興国の成長加速の恩恵を受け、日本の重厚長大産業の業績が急速に改善。バリュー株優位の相場となりました。

【6】2011～2020年：グロース優位、2020年は極端なグロース株相場に
　ITによって経済の変革が加速。情報通信・サービス・バイオ・消費成長株などのグロース株ばかりが上昇し、バリュー株がほとんど上がらない二極化相場が続きました。

　2020年は、コロナ禍で日本中の企業業績が大きく落ち込むなかで、業績好調を維持したIT関連などのグロース株に物色が集中しました。

　明日、2021年はバリュー株が優位になると考える、環境の変化について解説します。

（窪田 真之）