景気が下降局面へ向かっている時期に株式相場は上昇している

2023年01月26日(木)17:08

現在、投資サイクルの最も難しい段階にある

　バンク・オブ・アメリカは「雇用市場の急激な悪化に備えよ」というレポートを出した。ツイッターにはじまり、グーグル、アマゾン・ドット・コム、メタ・プラットフォームズ、マイクロソフトなど我が世の春を謳歌（おうか）していたビッグテックが大幅な人員削減を発表している。相次ぐビックテックの大幅な人員整理はイーロン・マスクの影響であろう。

「雇用市場の急激な悪化に備えよ」というレポートの中で、BOAは、「パウエルが結局バーンズになり、2023年に金利を引き下げ（ネタバレ注意：彼はそうする）、2024年以降にインフレが爆発するのを見ることになればなおさらだ」と、2023年中の利下げをほのめかしている。

　市場は積極的な利上げが終わりに近づいているものの利下げはまだ見えないという「投資サイクルの最も難しい段階にある」と、BOAのハートネットは分析した。

　世界金融危機（リーマンショック）前の利上げ停止期間は、確かに株式市場が上昇した。今のパウエルFRB（米連邦準備制度理事会）議長のソフト・ピボット期待相場の裏にあるのは、リーマンショック前の利上げ停止期間の株の上昇との連想だ。

　しかし、リーマンショック前の＜利上げ停止期間＞に調子に乗って株のポジションを増やした投資家は、＜利下げ＞とともに起こったリーマンショックで黄泉の国へ連れていかれたのである。

ナスダック100と米2年国債金利の推移（ドットコムバブル崩壊とリーマンショック）

スーパーバブル崩壊後の「利下げ」は株の急落シグナル！
出所：石原順

　さて、今の市場の話題をさらっているのは、S＆P500種指数の下方チャネルの上限を株価が上抜いてくるか否かである。今年の相場の第一弾の決戦の時が来た。

S＆P500（日足）と上値抵抗線

上値抵抗線を明確にブレイクできるか！？
出所：石原順

　ネーションワイドの投資調査責任者マーク・ハケットは、「強気派と弱気派の綱引きが続いている。モメンタムはポジティブだが、弱気派は最新のテクノロジー企業決算を論拠に上昇局面に強い疑念を持ち続けている。一方で市場では複数の分野が魅力的になっていることから、株価は上方向にブレイクする可能性もある」と述べた。

　一方で、JPモルガン・チェースのマルコ・コラノビッチは、景気が下降局面へ向かっている時期に株式相場は上昇しているとし、これは一斉売りの舞台を整えることになると指摘した（1月26日　ブルームバーグ）。

　強気で知られるJPモルガンのコラノビッチまでが警鐘を鳴らしているが、CNNビジネスの恐怖と欲望指数は「64」と、米国株市場は恐怖より欲望が勝っている状態だ。

CNNの恐怖と欲望指数

出所：CNNビジネス

CNNの恐怖と欲望指数とS＆P500の日足の推移

出所：MacroMicro

　筆者はベアマーケットラリー（弱気相場の中の反発局面）における恐怖と欲望指数の天井圏は70レベルまでで、70以上の上昇余地は限定的だと思っている。

　米国経済で一番重要なのは住宅市場である。米国大手住宅メーカーの購入者キャンセル率が2008年の水準を上回ったという。大手住宅メーカーのKBホームは、68％のキャンセルレートを報告した。

　つまり、2/3以上の住宅購入者がこの四半期に契約から立ち去ったということである。昨年のキャンセル率はわずか13％で、KBホームズには大量の在庫が積み上がっているという。

KBホーム（月足）メガトレンドフォローver2.0の売買シグナル

KBホームは炭鉱のカナリア！？KBホームは株価インデックスより先に天井をつけるが、その後1〜2年すると株価は急落に見舞われる！？
（メガトレンドフォローver2.0の売買シグナル　赤：買いトレンド・黄：売りトレンド）
出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

　カリフォルニア州全体の住宅価格が下がり、南カリフォルニアも、サンディエゴも打撃を受けているが、ベイエリアは価格の急落が際立っている。ベイエリアでは一戸建て住宅の販売が前年比37%も急落した。

　しかし、まだ価格下落がそれほど大きくない南カリフォルニアでは、48%も販売が崩れている。カリフォルニア全体では、44％減の24万戸となり、2007年末の住宅バスト1の底をわずかに上回っただけである。

　中央銀行が住宅ローンの5分の1を保有することで市場がどの程度歪んでいるかは推測するしかない。米国の住宅市場では、金利上昇に伴い少なくとも10カ月連続で販売が減少しているが、価格は依然として異常に高いままである。

実際、消費者市場のほぼ全ての分野が物価高で息苦しくなっており、金利の上昇もそれを引き下げるにはほとんど役立っていない。

　FRBのブレイナード副議長は1月19日、米経済が大量の失業を伴うことなくインフレ率を低下させる「ソフトランディング（軟着陸）」に移行するとの見方を裏付ける証拠が増えつつあると述べた。

　FRBや多くのエコノミストがまだソフトランディングに望みを託している。しかし、いざ不況が訪れれば、追いつめられることになるだろう。

　金利と株式評価の間にはラグがあり、株式評価は約1年半後に金利に追随する（リスク許容度や利益率などに影響が出るのに時間がかかるため）ようである。この指標に金利を重ねると、10年物国債利回りで示される新たな金利上昇を株価はまだ割り引いていないことが一目瞭然になる。

株式評価と金利

出所：ゼロヘッジ

　ビッグ・ベアと呼ばれるモルガン・スタンレーのウィルソンは、「S＆P500種指数は現在の水準より約22％低い3000前後で底打ちする可能性がある」との相場観を述べている・・。

日本のリスクは世界で最も過小評価されている！？

　日本銀行は、1月17～18日に開催した金融政策決定会合において大規模な金融緩和政策の現状維持を決定し、長期金利の許容変動幅についてもプラスマイナス0.5%程度に据え置くことを発表した。

　黒田東彦総裁は決定会合後に開かれた会見において、今後機動的な政策運営によって市場機能が改善していく見通しであり「YCC（イールド・カーブ・コントロール）は持続可能だ」と述べ、長期金利の変動幅をさらに拡大することに対しては否定的な見解を示した。

　ただ、市場では日銀が債券市場のコントロールを失いつつあるとの臆測が広まっており、日銀が今後、緩和路線を転換せざるを得ないとの観測が広がっている。新発10年物国債の利回りは日銀が上限とする0.5%を超えている。日銀は金利の上昇を抑えるために10年債を大量に購入しており、8、9年物国債の利回りが10年債を上回るといったゆがみを残している。

日銀は過去7カ月で76兆円の日本国債を買っている（日本のGDPの14%に相当する）

出所：ゼロヘッジ

日本10年国債金利（日足）

（マーケットナビゲーターの売買シグナル　ピンク：買いトレンド・シアン：売りトレンド）
出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

　債券市場はすでに黒田YCC体制の新たな上限を試そうとしている。

これが今後、世界の金融システムに衝撃を与えるきっかけになる可能性があると考える。日本の最近の動向は世界の金融市場にとって過小評価されたリスクであると言える。

　日銀がYCC政策を廃止せざるを得なくなった場合、金融市場にどのような影響があるのだろうか。世界的なインフレなど、今、多くのニュースの背景にある根本には、世界中で実施されてきた金融政策がある。人為的に金利を低く抑えることでもたらされた超低金利は、その結果として資本の誤配分や投機の嵐をもたらした。

　日銀は黒田総裁のイールドカーブコントロール政策を実行するために日々、数兆円規模を費やしている。言い換えれば、数兆円を使わなければ金利を抑制することができなくなっているということだ。

　総務省が発表した12月の消費者物価は、前年同月比で4%上昇した。さらに、ユニクロをはじめとする企業が賃上げを表明している。このような変化の兆し、前兆はいくつか顕在化しつつある。こうしたことは舞台の裏にある大きなリスクであり、世界はこれらのことにもっと注意を払わなければならない。

　ミセス・ワタナベと呼ばれるように、日本の資産の多くが利回りを求め海外の市場に投資されている。

もし突然、日本円建ての金利が上昇すれば、こうした資金の多くが日本に回帰する可能性があり、その結果、円高を招き市場のボラティリティは突如、急上昇することになるだろう。

ドル/円（日足）

（メガトレンドフォローver2.0とマーケットナビゲーターの合成売買シグナル）
出所：トレーディングビュー・石原順インディケーター

1月25日のラジオNIKKEI「楽天証券PRESENTS 先取りマーケットレビュー」

　1月25日のラジオNIKKEI「楽天証券PRESENTS 先取りマーケットレビュー」は、土居雅紹さん（楽天証券株式・デリバティブ事業部長）をゲストにお招きして、「米国株実践売買手法」、「ハイテクラリーに乗る短期売買」、「歴史から相場を観る」、「土居さんの推奨銘柄は！？」というテーマで話をしてみた。ぜひ、ご覧ください。