日本、EUが米国と関税合意。日経平均急騰だが最悪シナリオは回避できたのか？（窪田真之）

　日米に続き、EUも米国との関税交渉で合意。しかし、いずれも合意文書は未発表のまま。

※このレポートは、YouTube動画で視聴いただくこともできます。
著者の窪田 真之が解説しています。以下のリンクよりご視聴ください。
「 日米に続き、米EUも関税合意、どうなる日経平均？ 」

米国との関税交渉、EUも合意

　トランプ米大統領とフォンデアライエン欧州委員長は7月27日、米・欧州連合（EU）関税交渉で合意に達したと発表しました。22日に発表された日米合意と、内容がよく似ています。日米合意がEUに対する圧力となり、EUは米国との合意を急がざるを得なくなったと思われます。

　日米合意と、米EU合意の内容を比較します。

＜日米・米EU通商交渉の合意内容比較＞

出所：各種報道より楽天証券経済研究所が作成

【1】日本への自動車関税15％がドイツ・韓国への圧力に。メキシコ・カナダはどうなる？

　日本への自動車関税が15％になったことが、EUにとって圧力になったことは間違いありません。日本だけ自動車関税が下がると、ドイツ車の輸出に不利になるからです。EUへの自動車関税も15％に下がるように交渉を急ぐ必要が生じ、EUがかなり妥協する形で合意となったと思われます。

　今回、日本とEU（ドイツ）の自動車関税が15％に下がることになったので、韓国にかなりの圧力がかかります。このままでは韓国車の輸出に圧倒的に不利になるからです。韓国もかなり妥協して自動車関税を下げてもらうしか選択肢がないと思われます。

　ただ、韓国の問題は自動車関税だけではありません。米国向け鉄鋼輸出も大きく、鉄アルミ関税50％の引き下げ交渉にも注力しています。韓国にとって、対米交渉はかなり難しい局面になったと考えられます。

　次に問題になるのが、メキシコ・カナダへの自動車関税です。表面的には25％に据え置かれており、そこを米国自動車業界が問題視しています。「日本からの自動車輸出が関税15％で、メキシコ・カナダからの自動車輸出が25％では、日本が有利になり過ぎる」と主張して、米政府に抗議しています。

　メキシコ・カナダからの自動車輸出には、米国・メキシコ・カナダ協定（USMCA）による減免措置もあるので、実効税率はそれほど高くありません。それでも米国自動車業界からの抗議に、米政府も配慮が必要になるかもしれません。

　メキシコからの輸出が大きい米国自動車大手「ゼネラルモーターズ」（GM）がロビー活動を通じて、トランプ政権に圧力をかけると考えられます。

　自動車関税が最終的にどうなるか、先行き予断を許しませんが、日本の自動車メーカーにとって最悪の事態は回避され、なんとか自動車関税のダメージを克服していける道筋が見えてきたといえます。

【2】合意文書が発表されていないことに不安

　日米合意も、米EU合意も、合意文書が発表されていません。フォンデアライエン委員長は「合意の詳細は、今後明らかになる」としていますが、重要な項目で双方の説明に食い違いがあり、このままでは実行段階で問題が起こるでしょう。

　医薬品関税・鉄鋼アルミ関税について、EUと米国の間で、合意内容の理解が異なります。米国は、鉄鋼アルミへの関税50％を維持するとともに、医薬品への関税率を将来50％へ引き上げる方針です。フォンデアライエン氏は、医薬品・半導体・自動車を含む全ての関税がEUに対して15％になるとともに、金属への課税も引き下げることで合意したと解釈しています。今後、詳細を詰める段階で問題となる可能性があります。

　日本との合意でも問題になりそうな項目がたくさんありますが、特に重要なのは、対米5,500億ドル投資の詳細です。米国側の説明では、「トランプ大統領の指示で日本がどんな案件にも投資する」となっていますが、実際にはリスクが高すぎる投資（アラスカでのエネルギー開発投資など）は、日本は断る可能性があります。

「日本による投資で、米国が利益の90％を取る」という米国側の説明は誇張だったと考えられます。

日経平均、年末4万4,000円の予想維持

　日米関税交渉合意のニュースを受けて日経平均株価は急騰しましたが、関税交渉のニュースだけで日経平均が上昇したとは考えていません。

　5月以降、世界景気ソフトランディングの見通しが増える中、外国人投資家は、財務内容との比較で割安な日本株で、自社株買いが急増していることを評価して、グローバルポートフォリオの中で、日本株の組み入れを増やす動きを続けてきました。日本企業の自社株買い発表は、今年1月以降12兆円を超え、去年よりも2倍近いペースで拡大しています。

　そうした中、関税ショックが一定範囲でとどめられる見通しが出たことを受けて、外国人の日本株買いが加速したと考えられます。

　まだ、関税ショックが終わったわけではなく、予断を許しませんが、それでも中長期的に日本株が見直される流れは続くと予想しています。以下、昨年末に私が作成した2025年の日経平均予想と、これまでの実際の動きを比較したチャートをご覧ください。

＜2025年の日経平均予想（2024年末作成）と、実際の動き＞

出所：予想は2024年末時点の筆者予想、QUICKより楽天証券経済研究所が作成

　昨年末、私は2025年の日経平均は、「年初、トランプ関税ショックで3万7,000円まで下がるが年末には世界景気ソフトランディングを受けて4万4,000円へ上昇する」と予想しました。大きな流れとしては、私の想定通りに進んでいると考えています。

　年末、日経平均が4万4,000円へ上昇する予想を維持します。

2025年7月26日： トランプ関税、着地見えた？日経平均、年末4万4,000円の予想維持（窪田真之）

（窪田 真之）