中国鉄建（チャイナ・レールウェイ・コンストラクション）

2025年07月02日(水)16:00

直近決算で減収減益、地方財政の悪化で二大ゼネコンの決算内容が類似

現地コード銘柄名 01186

中国鉄建

（チャイナ・レールウェイ・コンストラクション）

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　中国の二大ゼネコンである中国鉄建の決算内容は、もう1社の中国中鉄（00390）と同様の傾向を示した。中国鉄建の2024年12月通期の売上高、純利益はそれぞれ前年比6.2％減、14.9％減。

2025年1－3月期は前年同期比6.6％減、14.8％減。粗利益率は安定的だったものの、財務費用は2024年に70.5％増と膨らみ、2025年1－3月期には4.3％増まで縮小した。BOCIは2025年通期決算について、売上高が前年比3％増と安定的に推移し、純利益は6.1％増加すると予想。目標株価のバリュエーションを株価収益率（PER）4倍に維持しながらも、「2024年予想」から「2025年予想」ベースに切り替え、目標株価を引き下げた。同社株価の先行きに対しては、強気見通しを継続している。

　中国の二大ゼネコンは現在の業界環境を共有する形となり、うち中国鉄建の2024年通期の売上高と純利益は前年比6.2％減、14.9％減。粗利益率は9.9％と、ほぼ前年（10％）並みで、販売および一般管理費は売上高より小幅の減少幅だった。コスト面で目立ったのは、財務費用の70.5％増。建材などのサプライヤーや下請業者への支払いを期日通りに行う半面、発注者である地方政府からの代金回収が遅れたことが響いた。営業キャッシュフローは310億元のマイナス（赤字）となり、売掛債権は29.6％増。利子付きの債務は50.1％膨らんだ。それでも、中国鉄建は配当性向を18％と、同業他社よりやや高い水準に維持している。

　中国では一部の地方政府が財政難に直面している。インフラ建設プロジェクト向けの資金は土地販売収入で賄うため、一線都市（四大都市）や一部の二線都市など、主要都市部は今も、インフラ投資を継続することが可能。ただ、それ以外は苦しく、一部は地下鉄建設プロジェクトの停止に追い込まれている。こうした中、建設市場では大手ゼネコンが優位にあり、民営企業のシェアが縮小傾向。大手各社はまた、海外市場の開拓を強化している。

　中国鉄建は営業キャッシュフローの黒字化を目指すとともに、配当性向を18％に維持する方針。新規受注額は2024年に前年比7.8％減少したが、2025年に関しては2％増を見込む。

　BOCIは前年実績の低さから、2025年には売上高が前年比3％、純利益が同6.1％増加すると予想。国内建設業界の問題点を考慮した上で、2025年予想PER4倍というかなり保守的なバリュエーションを維持し、目標株価を引き下げた。株価の先行きに対しては強気見通しを継続している。

　一方、レーティング面の潜在リスク要因としては、販売管理費と財務費用に関する不透明感を挙げている。

（Bank of China int.）

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