米国上場の湘南美容クリニックに割安感（西 勇太郎）

　SBCメディカルグループホールディングスは国内1位の湘南美容クリニックを中心に多分野の医療機関へ経営支援を行う企業で、NASDAQに上場しています。継続的な利益蓄積によって1年間で株主資本は1.3倍になった一方、時価総額はむしろ4割減少し、同業他社と比較しても割安です。

日本最大の美容医療ネットワークを擁するSBCが2024年に満を持してNASDAQに上場

　SBCメディカルグループホールディングス（SBC NASDAQ）（株価3.07ドル、時価総額3億1,600万ドル：5月22日終値）（以下、SBC）は、総合美容医療、皮膚科、歯科、AGA治療、不妊治療、眼科、整形外科、再生医療など、幅広い医療分野のクリニックに対して経営支援を提供する企業です。

　多くの上場医療法人が存在する米国において、湘南美容クリニック創業者の相川佳之氏を代表者として2021年に設立され（本社：カリフォルニア州アーバイン）、2024年に米NASDAQ市場に上場しました。

　SBCの起源は、2000年に藤沢で開院した湘南美容クリニックにさかのぼります。2003年に経営支援会社を設立し、美容医療の経営支援事業を開始。

　その後、歯科（2007）、眼科（2009）、不妊治療（2012）、AGA（2013）、整形外科（2014）など多領域へ支援対象を拡大し、国内外でクリニックネットワークを急速に拡大。2023年にはネットワークが200院を突破し、2024年にはNASDAQ上場を承認されました。

　現在SBCは、日本国内外に284院のクリニックネットワークを持ち、国内最大の美容医療ネットワークを形成していて、グループ全体の従業員数は1万人超に達しています。SBCはネットワーク内のクリニックに対して、広告・マーケティング、スタッフ管理、予約システム、医療機器調達、ITソリューション、ブランド使用許諾など、包括的な管理サービスを提供しています。

　SBCの日本国内の競合には、TCB東京中央美容外科（非上場）、品川美容外科（非上場）、あおばクリニック（非上場）、共立美容外科（非上場）などがあります。

　SBCは、美容医療だけでなく皮膚科、歯科、不妊治療、眼科など多領域の医療機関に経営支援を行う上場企業で、国内外300院弱のネットワークを持つ点が特徴です。

　これに対し、TCB東京中央美容外科は美容医療に特化したクリニック運営を行っており、約100院を展開する大手チェーンです。品川美容外科は老舗の美容外科で、約40院を展開し幅広い施術と実績が強みです。あおばクリニックは低価格の美容皮膚科中心、共立美容外科は中価格帯の美容外科として位置づけられます。

　総じて、SBCは多角的な医療支援を行う上場グループ、他4社は美容医療を中心とした非上場クリニック運営という構造的な違いがあります。

　SBCの海外の競合には、Bumrungrad Hospital（BH タイ）、M1 Kliniken（M12 フランクフルト）、Klinique Medical Clinic（KLINIQ タイ）、Master Style（MASTER タイ）、Dc Healthcare Holdings（0283 マレーシア）、Aesthetic Connect（TRP タイ）、Miricor Enterprises（01827 香港）などがあります。

　Bumrungrad Hospitalは東南アジア最大級の総合病院で大規模な美容部門も有しており、高度な医療ツーリズムを強みとする大型病院です。対して、M1 KlinikenやKlinique Medical Clinic、Master Style、Dc Healthcare HD、Aesthetic Connectは、美容医療が中心で、多店舗展開するチェーンです。

　特にタイの3社はSBCのビジネスモデルに最も近く、自国市場の成長を背景に急速な店舗拡大を行っています。Miricor Enterprisesは、アジアの富裕層向け美容医療サービスを展開する企業です。

着実な利益蓄積にもかかわらず、株価はダウントレンド

　SBCの当期純利益は、長年にわたり在職した役員に対する退職金関連費用が発生した2022年は1,000万ドルを下回りましたが、その後はおおむね4,000万～5,000万ドルのレンジで推移し、継続的に利益を積み上げてきています。

＜SBCメディカルグループHDの当期純利益推移＞

　他方、株価は2024年9月17日の上場以降、徐々に水準を切り下げていっています。

＜SBCメディカルグループHDの株価推移＞

1年で自己資本は1.3倍に増加も時価総額は4割減少し、PBR1倍割れが視野に

　過去1年間の変化で見ると、売上高が2割減少した一方、当期純利益は1.1倍と増加しました。減収の主因は、フランチャイズフィー体系の変更による実質的な値下げです。同社は2024年にフランチャイズフィー体系を固定価格型から売上高連動型に移行しました。この一連の料金体系の見直しが、直近の売上高減少に影響しています。

　他方、当期純利益は前年に計上していた株式の新規公開（IPO）関連費用がなくなったことなどにより、増益となりました。

　株主資本は1年で1.3倍と急速に増加。

しかし、時価総額はむしろ4割減少しています。結果的に株価純資産倍率（PBR）は2.9倍から1.3倍へと大きく低下しています。

＜SBCメディカルグループHDの業績推移＞ （百万ドル） 2024年12月期 2025年12月期 変化（倍） 売上高 205 174 0.8 売上総利益 156 127 0.8 営業利益 85 67 0.8 税引前当期純利益 73 82 1.1 当期純利益 47 51 1.1 株主資本等合計 195 248 1.3 時価総額 573 316 0.6 PBR（倍） 2.9 1.3 - PER（倍） 12 6 - ※時価総額は、2024年12月期は期末時点値、2025年12月期は直近値
出所：SBCメディカルグループHDの資料などより楽天証券経済研究所が作成

　セグメント別売上高では、前述の通りフランチャイズセグメントがフランチャイズフィー体系の見直しによって0.8倍となった一方、レンタルサービスセグメント（医療機器のレンタル）は脱毛用医療機器のレンタルが好調だったことなどにより、1.4倍となりました。

＜SBCメディカルグループHDのセグメント別業績推移＞ （百万ドル） 2024年12月期 2025年12月期 変化（倍） 売上高 205 174 0.8   フランチャイズ 61 46 0.8   調達 55 56 1.0   マネジメントサービス 53 30 0.6   レンタルサービス 16 23 1.4 出所：SBCメディカルグループHDの資料などより楽天証券経済研究所が作成

　今後については、国内での美容医療の日常化を背景とした安定した需要と、海外展開による拡大によって、2026年12月期と2027年12月期も堅調な業績の継続が見込まれています。株価水準がこのまま変わらなければ、PBRは1倍を割り込んでいくことが見込まれます。

＜SBCメディカルグループHDの業績予想＞ （百万ドル） 2025年12月期 2026年12月期 2027年12月期 実績 予想 予想 売上高 174 181 196 当期純利益 51 47 49 株主資本等合計 248 295 344 時価総額 316 316 316 PBR（倍） 1.3 1.1 0.9 PER（倍） 6 7 6 ※時価総額は直近値
出所：SBCメディカルグループHD、MarketScreenerの資料などより楽天証券経済研究所が作成

美容クリニック同業他社比でPBRに割安感があり、解消されれば株価は7.3ドル

　SBCの比較対象に適する美容クリニックの上場同業他社について、自己資本利益率（ROE）を横軸、PBRを縦軸とした散布図を作成すると、おおむね比例関係にあることが分かります。その中で、SBCについては割安方向にずれており、この点から、株価に割安感があるといえます。

　この割安感が解消された場合のSBCのPBR（散布図の青破線に乗る水準）は3.0であり、相当する株価は7.3ドルです。

＜主な美容クリニック企業のROEとPBRの関係＞
＜主な美容クリニック企業8社のROEとPBR＞ 社名 証券
コード 取引所 売上高 ROE PBR 百万ドル ％ 倍 Bumrungrad Hospital BH タイ 767 26 4.5 M1 Kliniken M12 フランクフルト 412 20 3.0 SBCメディカルグループHD SBC NASDAQ 174 23 1.3 Klinique Medical Clinic KLINIQ タイ 108 21 3.4 Master Style MASTER タイ 57 6 0.7 Miricor Enterprises 01827 香港 52 7 2.4 Dc Healthcare 0283 マレーシア 20 0 2.6 Aesthetic Connect TRP タイ 14 5 0.9 出所：各社資料より楽天証券経済研究所が作成

　SBCは今後も高水準収益継続が見込まれる中で、現在の株価3.07ドルには割安感があります。同業他社比で割安感が解消された株価の水準は7.3ドルです。

（西 勇太郎）