米インフレ大幅低下、日米逆転ある？円高懸念で日経平均上値重い

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著者の窪田真之が解説しています。

米インフレ大幅低下、ナスダック上昇でも日経平均は上値重い

　先週（7月10～14日）の日経平均株価（225種）は1週間で2円上昇して3万2,391円となりました（ほぼ横ばい）。6月の米インフレ率が3.0％まで大幅に低下したことを受けて、米ナスダック総合指数が前週比3.3％上昇したものの、米インフレ低下によって円高（ドル安）圧力が高まったことを受けて、日経平均は上値の重い展開となりました。

出所：2021年末の値を100として指数化、QUICKより楽天証券経済研究所作成

米6月総合インフレ率が3％まで低下、日米逆転も

　米労働省が発表した、6月の総合インフレ率（CPI（消費者物価指数）総合指数前年同月比上昇率）は3.0％でした。5月（4.0％）よりも1.0ポイントの大幅低下でした。ちょうど1年前の昨年6月の9.1％と比べて、3分の1に低下しました。米インフレが沈静化に向かっていることが鮮明となりました。

出所：米労働省より作成

　コア・インフレ率（エネルギー・食品を除くコアCPIの前年同月比上昇率）はまだ4.8％と高い水準にあること、米労働需給のひっ迫が続いていることから、インフレ懸念はまだ残りますが、深刻なインフレ局面は既に過ぎたと考えられます。

　一方、日本のインフレ率はじりじりと上昇が続いています。6月の日本のインフレ率はまだ出ていませんが、5月までは以下の状況です。

出所：総務省統計局より作成
（注：日本のコアコア・インフレ率と、米国のコア・インフレ率は、定義がほぼ同じ。どちらもエネルギーと食品を除いたインフレ率。日米のインフレ環境を比較する時は、日本のコアコア・インフレ率と、米国のコア・インフレ率を比較する必要がある）

　日米の総合インフレ率を比較すると、以下の通りです。日本の6月のインフレ率はまだ出ていませんが、日本の5月（3.2％）と米国の6月（3.0％）を比較すると、日本の方が高くなっています。日本のインフレ低下が遅れると、インフレ率の日米逆転もあり得る状況です。

出所：総務省統計局、米労働省より作成

いつまでもタカ派のFRB、いつまでもハト派の日銀に市場は疑念

　米インフレが大幅低下しているにもかかわらず、米国の中央銀行に当たるFRB（連邦準備制度理事会）は利上げを継続する姿勢を崩していません。FRB高官発言を聞く限り、7月25、26日のFOMC（米連邦公開市場委員会）でさらに利上げが実施される可能性が極めて高いと判断されます。

　一方、日本のインフレ率が高くなってきているにもかかわらず、日本銀行は大規模緩和を継続する発言を崩していません。市場では、いずれ日銀が、長期（10年）金利の上限を0.5％に抑えるYCC（イールドカーブコントロール、長短金利操作）政策を修正し、長期金利の上昇を容認せざるを得なくなるとの見方が出ています。

　米FRBがタカ派姿勢、日銀がハト派姿勢であることが、為替市場で円が売られてドルが買われる要因となってきました。FRBと日銀の姿勢は変わっていませんが、市場はその継続可能性に疑念を持つようになってきています。

　その結果、足元、円高圧力が働き、それが、日本株が売られる要因となっています。

出所：QUICKより作成

外国人投資家の日本株買い止まる

　日経平均は上値の重い展開が続いています。年初から、日本株を大量に買い越してきた外国人も、6月後半から少し売り越しています。

出所：東京証券取引所データより楽天証券経済研究所が作成

　日本のインフレ率上昇・米国のインフレ率低下を受けて円高がどこまで進むか、見極められるまで、しばらく上値の重い展開が続きそうです。また、7月25、26日のFOMCで米利上げが再開される不安も上値を抑えそうです。

　ただし、私は外国人投資家が今年日本株を積極的に買ってきた日本経済の構造変化への期待は続くと考えています。米利上げが続いても、米国株が大きく崩れることがなければ、日本株への外国人の買いは年後半も続くと予想しています。

日本株に追い風となる構造変化

　今、日本株固有の追い風として私が注目しているのは、以下3点です。

　2023年1-3月の名目GDP（国内総生産）は前期比年率8.3％の増加でした。

出所：内閣府GDP統計より作成

　米国は2021年に景気が過熱して深刻なインフレが起こり、今、景気減速局面です。一方、日本はコロナ禍からのリオープンで今、やっと内需回復期待が出ているところです。インバウンド（海外からの旅行者の消費）増加も、期待されています。

　東証がPBR（株価純資産倍率）1倍割れ企業に、株主価値改善策の開示と実施を要請したことで、今後、日本株で自社株買いが増える期待が出ています。

　米景気がハードランディング（急速な失速）にならない限り、日本株の上昇トレンドが続くと予想しています。ただし、一本調子の上昇は見込めず、これからも急落・急騰を繰り返しながら上昇していくものと考えています。日本株を時間分散しながら、少しずつ買い増ししていくことが、中長期の資産形成に貢献すると考えています。

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（窪田 真之）