生成AIと半導体セクター（トークン急増によって計算需要が拡大中。エヌビディアの目標株価を引き上げる）

　アマゾン、マイクロソフト、アルファベット、メタの2026年設備投資予想は合計7,100億ドル（前年比71.7％増）となる見込みで、2027年も続伸すると予想される。AI半導体、CPU、DRAM、NAND（SSD）、各種電子部品、発電所、半導体製造装置など様々な分野に影響があろう。

毎週月曜日午後掲載

本レポートに掲載した銘柄： エヌビディア（NVDA、NASDAQ） 、 アマゾン・ドット・コム（AMZN、NASDAQ） 、 マイクロソフト（MSFT、NASDAQ） 、アルファベット（ GOOGL 、 GOOG 、NASDAQ）、 メタ・プラットフォームズ（META、NASDAQ）

1．米国IT大手4社の設備投資が増加中。

　今回は生成AI向けインフラ投資を積極的に行っている米国IT大手4社、アマゾン・ドット・コム（以下アマゾン）、マイクロソフト、アルファベット、メタ・プラットフォームズ（以下メタ）の設備投資と半導体セクターの関係について見ていきます。これら4社を含むGAFAM5社の業績動向と投資については別途レポートするつもりです。

　この米国IT大手4社の設備投資の多くは生成AI向けのインフラ投資です。この設備投資は2024年から急増しています（表1）。生成AIを動かして文章、プログラム、画像、映像などを作るときに、「トークン」という単語をいくつか集めたものが発生します。このトークンをAI半導体で計算処理（推論）して文章、プログラム、画像、映像などを生成するのです。生成AIに対する指示、質問が長文になり、複雑になるほどトークンが大量に発生するため、AI半導体が大量に必要になります。クラウドサービス大手3社、アマゾン（AWS）、マイクロソフト（Azure）、アルファベット（グーグル・クラウド）は、エヌビディア製を中心とするAI半導体を大量に集め、顧客の大手生成AI開発会社（オープンAI、アンソロピックなど）に貸し出しています。まだ比率は低い模様ですが、一般企業で生成AIを使った情報システムを構築したいという企業にも貸し出しています。

　また、メタは自社の広告事業のために巨額の生成AIを含むAI向け設備投資を続けています。

　この設備投資は年々巨額になっています。2026年1-3月期決算発表時の各社の発表を合計すると2026年予想は7,100億ドル（前年比71.7％）となります。1ドル＝156円で換算すると約111兆円という巨額の設備投資になります。

　そして、この設備投資の伸びは各社の2026年の営業キャッシュフローの伸びを上回ると思われます。この場合、この4社のフリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローから設備投資その他の支出を差し引いたもので、会社の中に残る現金）は急速に減少し、会社によっては今年後半からゼロに近くなったり、赤字になる可能性もあると思われます。フリーキャッシュフローが赤字になれば、資金調達が必要になる場合があります。

単位：100万ドル出所：各社資料より楽天証券作成注：マイクロソフトは各年1-3月期～10-12月期の合計。2026年1-12月会社予想（前回）はマイクロソフトのみ楽天証券予想。会社予想はレンジ平均値を含む。

2．生成AI向け巨額設備投資の背景。もはや引き返せない。やり抜いて生成AIを使えるものにするしかない。

　生成AI向け設備投資の伸びは、これら4社の財務と投資価値に影響を与えると思われます。それでもこの巨額投資は実行され、2027年も30％前後かそれ以上の伸びになると思われます。

1）大手クラウドサービスの受注残高が増加。

　大手クラウドサービス会社の受注残高が増加しており、AI関連売上高も増えている。アマゾンのAWS受注残高は2025年12月末2,440億ドルから、2026年3月末3,640億ドル（アンソロピックからの1,000億ドル以上の受注は含まれていない）へ増加。マイクロソフトのRPO（残存履行義務。契約済みだが収益計上されていない売上高）は、2025年9月末3,920億ドルから、2025年12月末6,250億ドル、2026年3月末6,270億ドルへ増加したが、増加分の多くはオープンAIからの受注である。アルファベットのグーグル・クラウド受注残高は2025年12月末2,400億ドルから2026年3月末4,620億ドルに増加した。クラウドサービスは事業の特性上、収益に先行して設備投資を行う必要がある。

2）AIエージェントについての見込み違い。

　アンソロピックのクロードを使ったシステム開発とAIエージェントの開発、運用に関して見込み違いがある。クロードを使ってシステム開発するときにトークンが大量に発生しており、トークンベースで料金を支払う場合は想定以上に費用がかかっている。

　この計算費用が情報システム部門や会社全体の人員削減効果以上に増えており、年間の情報システム予算をトークンの計算費用で食いつぶす会社も出ている模様。本末転倒で、ユーザーからすれば聞いていない話だが、大量発生したトークンは計算処理しなければシステムが動かないため、クラウドサービスの設備を借りるしかない。

3）AIエージェントの自社運用は今のところ難しい。

　トークンの発生を抑える手法も提案されているが、行き渡っていない模様。自社でAIエージェントの運用を行えば、初期費用はかかるもののクラウドサービスに高い費用を払う必要はないが、今はAI半導体だけでなく、CPU、DRAM、SSDなども不足している。このため、システムが大規模になると自前のシステムではなく、クラウドサービスからシステムを借りる企業が多い模様。

4）生成AIを使った情報システムのシステムトラブルが報告されている。

　生成AIを使った情報システムでシステムトラブルも報告されている。例えば、障害が起きたときにそれを解決するためにAIが勝手にプログラムを書き換え、その結果さらに障害が拡大し、最終的には会社のデータが消失してしまった事例が複数報告されている。その他、様々な研究で生成AIには問題が多いことが報告されている。これまで述べたように、開発費用、運用費用も想定外に高くなる場合がある。

5）生成AIは未完成だが、これまで使ったお金が巨額すぎる。今さら引き返せない。

　生成AIは今のままでは企業で使えない未完成のものである可能性がある。しかし、これまで巨額資金を生成AIのインフラ投資とオープンAIやアンソロピックを始めとする生成AI開発会社に投資してきたため、今さら引き返すことはできない。また、システムトラブルを放置すれば、マイクロソフトを筆頭に自社の評判の問題になろう。巨額資金をつぎ込んで生成AIを使えるものにするしかない。

6）アルファベットは2027年の設備投資を大幅に増やす方針。

　2027年の設備投資について、アルファベットはこの4社の中で唯一2027年も設備投資は大幅に増やすと2026年1-3月期決算電話会議においてコメントした。「大幅」というのはどの程度か不明だが、おそらく50％以上だと思われる。

　アルファベットが2027年も設備投資を増やすのであれば、クラウドサービスで競合するアマゾン、マイクロソフト、広告事業で競合するメタも設備投資を増やさざるを得ないと思われる。消極的になれば顧客をアルファベットに取られてしまうかもしれない。

7）巨大な設備投資は巨大な参入障壁となる。

　この巨大な設備投資には良い効果もあろう。世界には、この4社以外にこれだけの設備投資を継続的にできる会社はない。この巨額設備投資は、これらの企業の生成AI事業にとって巨大な参入障壁になると思われる。

3．生成AI向け巨額設備投資の最大の受益者は半導体セクター。

　生成AI向け設備投資の伸びは、AI半導体、CPU、DRAM、NAND（SSD）、HDD、各社電子部品、発電所、半導体製造装置など様々な分野にプラスの影響を与えています。そして、最大の受益者は半導体デバイスメーカーと半導体製造装置メーカーであると思われます。

1）AI半導体への影響。エヌビディアの評価が上昇か。

　AI半導体の中でエヌビディアの評価が上昇していると思われます。想定外に大量に発生し、当面は増え続けると思われるトークンを高速処理するには、絶対性能が高く供給能力が大きいエヌビディア製AI半導体が最も重要な選択肢と思われます。

　また、「換金性」も大きなポイントになってくると思われます。これについて、イーロン・マスク氏率いるスペースXはAI開発企業であるxAIを統合した時に得たエヌビディア製AI半導体のうち、約22万基（H100、H200、GB200。

　クラウドサービス会社は、一度購入した資産は需要がある限り貸し出し続けますが、生成AI開発会社や一般の事業会社は、将来技術革新によってAI半導体の利用率が向上し、手持ちのAI半導体に余剰が生じたとき、あるいは古いAI半導体を新しいものに置き換えるときに、エヌビディア製のような汎用AI半導体であれば、レンタル、あるいは売却できることになります。ブロードコムの特注型AI半導体は特定の顧客以外が使うことは難しいため、貸し出し、売却は難しいと思われます。

　この換金性とトークンの急増を考慮すると、価格が安い特注型AI半導体よりも、価格が高くとも換金性が高く供給能力が大きく絶対性能が高いエヌビディア製を購入するほうが重要な選択肢になると思われます。

2）AIデータセンターの中でCPUの役割が重要になっている。

　インテル、AMDの2026年1-3月期決算電話会議で、AIデータセンターにおいてCPUの役割が増していると報告されました。

　AMDによれば、AIデータセンターの中で推論とAIエージェント（目標を達成するために自律的に計画を立て、ツールを使い、タスクを実行するAIシステム）が多くなるにつれて、AIデータセンターの中でCPUの役割が増加しています。これは、AI半導体全体を管理する役割に加え、AIオーケストレーション（複数のAIエージェント、ツール、外部システムを連携・制御し、複雑な業務プロセスを自律的かつ一貫して自動化・最適化する仕組み）、データ移動、並列実行のために追加のCPU処理を必要とするためです。

　この結果、AMDによれば、過去にはCPUとGPU（AI用GPU）の比率が1:4や1:8だったのが、今では1:1に近づいており、さらにAIエージェントの数が増えればCPUとGPUの数も増える可能性があります。

　インテルの決算電話会議でも同様の内容が報告されました。推論では過去はCPU1に対してAI半導体8の比率でCPUとAI半導体が使われていましたが、現在はCPU1に対してAI半導体4になっていると報告されました。

　また、AMDではサーバー用CPUのTAM（獲得可能な最大市場規模（Total Addressable Market））が、年率35％以上成長し、2030年までに1,200億ドルを超えると予想しています。この内訳を見ると、従来のCPU（汎用CPU）のTAMは年率10％台前半の成長率と予想されます。次に、AI半導体に接続するAIヘッドノード（ヘッドノードは、複数のコンピュータを連携させるクラスターシステム（HPCなど）において、全体を管理・統括する中心的なCPU）があり、これも成長していますが、規模は小さいです。

　成長の大部分を占めているのが、AIエージェントの部分です。この部分は今は汎用CPUが使われていますが、AMDはAIデータセンター用に特化したCPU「Verano」を2027年に発売する計画です。

　インテル、AMDともAIデータセンター向けがCPUの新たな成長分野になっていると思われます。

3）半導体製造装置への恩恵が大きい。

　最先端半導体を生産する最先端ライン（今は2ナノ）では、真っ先にスマートフォン向けに最先端CPUが生産され、次いで、パソコン向け、サーバー向けCPUが生産されています。またAMDの最先端AI半導体「MI450」シリーズはTSMC2ナノを使います。パッケージングの技術も高度化しています。高性能CPUとAI半導体の需要増加は、前工程、後工程ともに半導体製造装置にとって恩恵が大きいものになります。

4．エヌビディアの今後6～12カ月間の目標株価を、前回の210ドルから290ドルへ引き上げる。

　生成AI向け計算需要の伸びを見て、エヌビディアの2027年1月期、2028年1月期楽天証券業績予想を上方修正します。2027年1月期は売上高3,500億ドル（前年比62.1％増）、営業利益2,260億ドル（同73.3％増）、2028年1月期は売上高4,600億ドル（同31.4％増）、営業利益3,000億ドル（同32.7％増）と予想します。市場別売上高の中の「コンピュート」（AI半導体、CPU）中心に売上高予想を上方修正し、それに応じて利益予想を上方修正しました。

　エヌビディアの今後6～12カ月間の目標株価を、前回の210ドルから290ドルに引き上げます。楽天証券の2028年1月期予想1株当たり利益（EPS）10.33ドルに、楽天証券の2028年1月期予想営業増益率32.7％、時価総額が巨大なので金融市場の影響を受けやすいことを考慮して、想定株価収益率（PER）25～30倍を当てはめました。

　当面は5月20日（水）の2027年1月期1Q決算に注目したいと思います。中長期で投資妙味を感じます。

株価　215.20ドル（2026年5月8日）時価総額　5,230,221百万ドル（2026年5月8日）発行済株数　24,432百万株（完全希薄化後、Diluted）発行済株数　24,304百万株（完全希薄化前、Basic）単位：百万ドル、％、倍出所：会社資料より楽天証券作成。注1：当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益。注2：EPSは完全希薄化後（Diluted）発行済株数で計算。ただし、時価総額は完全希薄化前（Basic）で計算。注3：会社予想は予想レンジのレンジ平均値。

単位：百万ドル、％出所：会社資料より楽天証券作成

単位：百万ドル、％出所：会社資料より楽天証券作成

本レポートに掲載した銘柄： エヌビディア（NVDA、NASDAQ） 、 アマゾン・ドット・コム（AMZN、NASDAQ） 、 マイクロソフト（MSFT、NASDAQ） 、アルファベット（ GOOGL 、 GOOG 、NASDAQ）、 メタ・プラットフォームズ（META、NASDAQ）

（今中 能夫）